华丰科技(688629)：业绩符合预期 高速线模组成长可期

本报告导读：


　　算力芯片国产替代加速，公司作为高速线模组供应商，业绩有望充分受益。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，上调目标价为 106.25元。公司作为高速线模组供应商，深度绑定国内头部AI 服务器厂商，与华为、中兴、阿里等客户建立合作关系，业绩有望加速增长。我们上调2025-2027 年EPS为0.82/1.25/1.94 元（原数值0.76/1.00/1.39 元）。参考可比公司估值（2026 年48.60×PE），考虑到算力芯片国产替代加速，大客户芯片有望加速放量，有望带动公司业绩高速增长，给予公司一定估值溢价，给予公司2026 年85×PE，上调目标价为106.25 元。


　　2025Q3 业绩符合预期。根据公司2025 年三季报，2025Q3 公司实现营收5.54 亿元，同比+109.07%，环比-20.74%；实现归母净利润0.72亿元，同比+335.56%，环比-39.12%。我们认为Q3 业绩环比有所下降主要系（1）Q3 大客户拉货需求季节性降低；（2）部分产品降价。


　　2025Q3 公司期间费用率基本保持稳定，销售/管理/研发费用率分别为2.45%/7.78%/6.36%，同比-1.63/-5.56/-4.68 pct，环比+0.21/0.47/0.48pct。


　　经营现金流净额扭亏，存货增长保障后续交付。根据公司2025 年三季报，2025Q3 公司实现经营现金流净额2.30 亿元，环比扭亏为盈。


　　2025Q3 公司存货达5.09 亿元，同比+58.07%，环比+22.06%。我们认为公司存货增长主要系为Q4 交付提前备货。2025Q3 公司存货周转率保持健康水平，2025Q3 存货周转率达2.77 次，同比+0.43 次，环比+0.76 次。


　　催化剂。昇腾芯片出货量大幅增长；客户拓展进度超预期。


　　风险提示。竞争格局恶化；新产品导入进度不及预期。

□.舒.迪./.段.笑.南    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司