芯原股份(688521)：业绩持续改善 AIASIC业务进入高速放量期

事件：


　　10 月28 日，公司发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现营收22.55 亿元，同比+36.64%；实现归母净利润-3.47 亿元；实现毛利率34.95%，净利率-15.38%。其中25Q3 单季实现营收12.81 亿元，同比+78.38%，环比+119.26%；实现归母净利润-0.27 亿元，同比减亏75.82%，环比减亏73.02%；实现毛利率28.59%，净利率-2.10%。


　　AI 算力业务驱动，订单与收入确认加速:


　　截至2025 年第三季度末公司在手订单金额为32.86 亿元，其中来自系统厂商、大型互联网公司、云服务提供商和车企等客户群体的订单占比为83.52%。得益于公司近两年在手订单持续保持高位，随着订单的不断转化，公司2025 年Q3 营收延续了Q2 环比大幅增长的趋势，Q3 单季度实现营收12.81 亿元，创公司单季度收入历史新高。2025年Q3 公司新签订单达15.93 亿元，同比大幅增长145.80%，其中AI算力相关订单占比约65%，公司2025 年前三季度新签订单32.49 亿元，已超过2024 年全年新签订单水平。


　　业务结构持续优化，盈利能力显著改善:


　　2025 年前三季度，公司实现毛利7.88 亿元，同比增长12.32%；综合毛利率为34.95%，同比下降7.57pcts，主要系芯片设计及量产业务占比提升所致。虽然公司量产业务毛利率相对半导体IP 授权服务业务较低，但该业务产生的毛利大部分可贡献于净利润，规模效应带动盈利能力进入快速改善通道。同时随着公司研发资源更多投入客户项目中，研发费用占比呈合理下降趋势，Q3 研发费用率同比下降15.99pcts，带动公司Q3 单季度亏损收窄至0.27 亿元，公司加速迈向盈亏平衡。


　　先进制程、IP 生态建设与多元化应用场景构筑长期壁垒：


　　公司不仅在云端AI 算力领域取得突破，同时在汽车电子、端侧AI 等多元化场景以及IP 生态建设上持续巩固长期竞争优势。公司在GPU、NPU、VPU 等核心处理器IP 领域保持领先，这三类IP 在前三季度IP业务收入中占比约70%。同时，公司并购芯来科技以补全RISC-V CPUIP 版图，将进一步强化其为客户提供完整解决方案的能力，巩固其在IP 领域的龙头地位。另外，公司在先进工艺节点上具备深厚积累，前三季度芯片设计收入中，14nm 及以下工艺节点收入占比达81.97%。公司有多个4nm/5nm 的一站式芯片定制服务项目正在执行，主要面向数据处理、智能驾驶等领域。


　　投资建议：


　　我们认为，公司作为AI ASIC 设计领域龙头，以丰富的IP 储备、先进的制程工艺、封装技术和芯片架构确立竞争优势，在手订单增长强劲体现其高确定性成长，预计公司2025 年~2027 年收入分别为31.43亿元、45.73 亿元、59.74 亿元，考虑到国内CSP 厂商加速自研芯片、公司在AI ASIC 设计领域的精准卡位以及在手订单的快速增长，给予25 年35 倍PS，对应目标价209.3 元，维持“买入-A”投资评级。


　　风险提示：


　　市场需求不及预期、技术迭代不及预期、关税影响、市场竞争加剧风险。

□.马.良    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司