兆驰股份(002429)：贸易争端拖累短期业绩 光通一体化拓升成长预期

事件： 公司近期发布2025 年三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入138.96 亿元，同比下降14.03%；归母净利润10 亿元，同比下降27.13%；扣非归母净利润8.86 亿元，同比下降32.41%，其中单三季度实现归母净利润3.39 亿元，同比减少26.64%，扣非归母净利润3.08 亿元，同比下降31.87%。


　　全球贸易争端对于电视ODM 业务造成影响，但海外基地已经逐渐接棒公司前三季度营收和利润的下滑，主因还是缘于主业电视ODM 受到全球贸易争端的影响。但是所幸公司上半年海外基地的扩产已经基本完成，主要供货地从国内向海外基地的转移调整亦已经在快速推进与落地，从公司披露数据来看，第三季度公司经营业绩实现环比改善：营收较第二季度提高13.72%、较第一季度提高45.38%；归属于上市公司股东的净利润环比亦保持增长态势。


　　电视ODM 业务属于公司业务的基本盘，尽快完成供货地的调整，在全球贸易争端的当下，对于兆驰股份的业绩稳定至关重要：2025 年上半年，公司海外生产基地加速扩产，年产能达到1100 万台，成为公司三季度内季节性旺季交付问题的重要保障。2025 年第四季度，公司将进一步加快海外生产基地智能化改造的落地节奏，通过技术升级降低成本、提升运营效率，实现海外工厂的稳定运营。


　　随着海外生产基地智能化改造完成，公司智能终端业务的产能利用率与生产效率将进一步提升。叠加全球化布局带来的关税与物流成本优化，智能终端业务的毛利率有望逐步修复，盈利状况将进入持续改善通道。


　　光通信一体化，已经成为公司重要的预期增长点公司是电子制造行业中，产业链一体化最成功的践行者之一，过去的15 年里，公司先后实现了电视机ODM 制造、LED 芯片+封装+直显这两个大赛道的闭环一体化，两年前又开始开拓光通信这个新的赛道领域。历经一年半的努力，光通信模块与光器件项目一期逐渐达产，也实现了客户导入，为兆驰在第三大业务板块后续的成长打开了新的预期空间。


　　1）兆驰股份向光通信领域延伸的根基在于：公司有着非常扎实的技术与体系准备。当下用于光通信的芯片，大多数采用磷化铟（InP）和砷化镓（GaAs）作为衬底材料，而这类材料与制造LED 发光芯片的衬底材料基本相同或者是同系列材料。兆驰股份在LED 领域毫无疑问是国内头部企业，切入光通信的前道芯片体系基本不会有太大的阻力。


　　2）贸易摩擦背景下，包括现在光模块降本的行业需求热络，有望对国内光通信前端企业推动供应链一体化的意愿大幅上升，兆驰自身有光通信芯片能力、2023年下半通过收购东莞瑞谷切入光器件行业，而兆驰在ODM 赛道的优势能力，应用于终端模块和器件方向上，也有很强的赋能空间，这些都是兆驰切入光通信领域的有利条件。


　　3）2024 年12 月份，兆驰股份投建“光通信高速模块及光器件项目（一期），今年下半年，兆驰股份100G 及以下速率光模块产品便在多家头部光通信设备商完成产品验证，并顺利实现批量出货。这一成果充分彰显了兆驰股份高效的执行力与在光模块领域巨大的市场潜力，也为公司持续巩固和扩大在光通信市场的份额奠定了重要的基础。


　　4）对于公司的光通信业务而言，兆驰股份2025 年中期，成功向行业头部客户供货其实是一个里程碑式的新起点。这一推进推翻了之前很多对兆驰持有的负向观点，而且仅仅半年的兑现速度更是一个令大家积极看好后续发展的重要要素。未来如果公司能够持续加码 400G/800G 甚至 1.6T 高速光模块的研发投入的话，在几年之后，为国内以及全球的数据中心、AI 算力等场景提供高可靠性的光传输解决方案也是有可能的，而公司前十五年完成的电视ODM 以及LED 产业的双重产业闭环，则为这种未来在光通信领域同样闭环预期的兑现埋下了信任的种子：公司不会轻易进入一个陌生领域，一旦做好准备了投入进入，其后续执行力与落地能力值得期待。


　　盈利预测：预计2025-2027 年营业收入分别为199 亿、256 亿、348 亿，同比增长-2.06%、28.50%和36.20%，对应归母净利润分别为15.98 亿、20.85 亿和29.35亿元，当前市值对应的PE 分别为18、14 和10 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：全球贸易争端加剧；公司光通信研发与客户导入进展不及预期风险；公司一体化完成度不及预期风险。

□.王.凌.涛    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司