爱柯迪(600933)：25Q3毛利率与利润亮眼 机器人进展积极

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度，公司实现营收53.10 亿元，同比+6.75%；归母净利润8.95 亿元,同比+20.70%；扣非归母净利润8.49 亿元，同比+24.74%；毛利率30.42%，同比+1.37pcts。其中，25 年第三季度，公司实现营收18.60 亿元，同环比+7.86%/+4.28%；归母净利润3.22 亿元，同环比+10.36%/2.04%；扣非归母净利润2.97 亿元，同环比+12.80%/-6.39%；毛利率32.59%，同环比+2.84pcts/2.85pcts。


　　全球布局营收增长稳健，毛利率提升亮眼


　　1）营收端：公司收入保持稳健增长，得益于公司销售规模的扩大，我们认为全球客户布局的作用凸显，公司与海外客户保持良好稳定合作，欧洲和美洲市场需求及新订单持续放量，墨西哥二期工厂已于6 月投产，为北美客户提供本地化配套，同时已启动马来西亚铝压铸生产工厂建设，全球化布局优势凸显。


　　2）利润端：①公司25Q3 毛利率提升明显，我们认为继续受益于海外客户结构优化与新工厂投产后整体产能利用率的提升。②费用管控成效明显，25 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.34/3.18/2.60/-0.60 亿元，占营收比重分别是0.64%/5.99%/4.90%/-1.14%。


　　北美工厂卡位优势突出，机器人有望弯道超车。墨西哥一期工厂在23 年7 月投产，目前已有稳定供货能力，墨西哥二期工厂主要生产新能源汽车结构件及三电系统零部件，已于25 年6 月进入量产爬坡阶段。公司通过引入中大型压铸单元与智能加工线，实现北美市场近距离供应，有效缩短客户交期并降低物流成本，同时规避贸易政策波动风险。我们认为，汽车轻量化能力可复用至机器人领域，公司有望基于自身汽车铝合金、镁合金零部件生产能力，凭借稀缺的墨西哥产能优势，实现弯道超车切入国外重要客户机器人供应链。


　　卓尔博收购落地。公司于2025 年9 月底完成了对卓尔博71%股权的收购并表，卓尔博是微特电机定转子、机壳等精密部件的领先企业，其产品在机器人领域扮演了的重要角色。此次交易有利于增厚上市公司收入和利润，2025 年1-4 月卓尔博净利润为6644.10 万元，并承诺25-27 年净利润分别不低于1.42/1.57/1.74 亿元。


　　盈利预测：公司25Q3 利润亮眼，考虑公司海外市场的潜在订单持续旺盛，我们维持此前对公司的盈利预测，预计25-27 年营收为79.62/103.53/120.99 亿元，同比增速依次为18%、30%、17%，预计25-27 年归母净利润分别为12.04/15.01/17.40 亿元，同比增速依次为28%、25%、16%，对应当前PE 19.4/15.5/13.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、汇率波动、原材大幅上涨等

□.何.俊.艺./.刘.欣.畅./.袁.泽.生    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司