上能电气(300827)：营收稳健增长 储能业务成长性可期

事项：


　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入35.65亿元，同比增长16.15%；实现归母净利润3.11亿元，同比略增2.99%。第三季度，公司实现单季度营收13.80亿元，同比增长20.74%；归母净利润1.10亿元，同比减少21.81%。


　　平安观点：


　　营收稳健增长，毛利率表现较为稳定。2025年前三季度，公司实现营业收入35.65亿元，同比增长16.15%；第三季度，公司实现营收13.80亿元，同比增长20.74%，营收表现较为健康。毛利率来看，公司前三季度销售毛利率24.17% ， 低于2024 年前三季度的25.32% （ 同比减少1.15pct），但高于2024年全年的22.92%。分季度来看，公司前三季度单季毛利率分别为24.28%/24.07%/24.20%，盈利能力整体较为稳定。


　　汇兑损失等短期因素扰动下，公司Q3盈利受到影响。2025年前三季度，公司实现归母净利润3.11亿元，同比略增2.99%；第三季度，公司实现归母净利润1.10亿元，同比减少21.81%。前三季度，公司产生销售费用1.77亿元，同比增加58%，主要系公司销售人员费用增加所致；财务费用0.64亿元，同比增加230%，主要由于本期汇兑损失较多所致。公司短期业绩受到一定影响，部分由于市场开拓费用、以及较为不可控的汇兑因素，我们认为公司长期盈利能力无虞。


　　公司光储逆变器市场地位领先，有望受益于国内外大储需求增长。公司光储逆变器市场地位领先。光伏产品方面，根据 S＆P Global 发布的“2024 年度全球光伏逆变器出货排行榜”，2024 年公司光伏逆变器产品出货量排名全球第四，逆变器出货量连续十二年保持全球前十的行业地位。根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）的统计，公司在国内储能变流器市场连续四年（2021-2024 年）荣登出货量排名前二。我们认为，国内和海外大储呈现较高景气度，公司后续业务进展可期。国内市场来看，政策顶层设计支持储能规模化发展，各地支持独立储能商业模式跑通，需求增长可期。《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》提出到2027年全国新型储能装机达到180GW以上，提供规模发展指引。136 号文出台后，储能成为独立的市场投资主体，与新能源建设解耦，逐步具备独立的获利方式。年内，内蒙古、甘肃等多省出台容量电价政策，助力独立储能实现经济性。根据储能与电力市场，1-9月，国内储能累计完成招标容量316GWh，同比增长188%，储能需求较为景气。海外市场来看，国内储能企业出海签单快速增长。根据储能与电力市场统计，1-9月，中国企业海外储能合作签约规模累计超208.09GWh，海外签单主要分布于中东、澳洲和欧洲，签单企业中电池或直流侧企业居多（宁德时代、比亚迪、海辰储能等），我们认为公司作为第三方储能PCS供应商，在大储出海中有与电池企业达成合作的空间，后续成长性仍可期。


　　投资建议：公司主要业务覆盖光伏逆变器和储能PCS产品。公司前三季度盈利略增，第三季度盈利同比有所下降。展望未来，考虑到海内外大储需求景气度较高，我们认为公司盈利能力具有较好的持续性，维持2025/2026/2027年净利润预测6.03/7.82/9.68亿元不变，对应10月29日收盘价PE分别为26.9/20.8/16.8倍。公司光储逆变器市场地位领先，积极部署出海，未来成长性可期，我们维持“推荐”评级。


　　风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或补贴等政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策相关风险。海外各市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响我国对相应市场的出口。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。

□.李.梦.强./.张.之.尧    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司