普源精电(688337)2025年三季报点评：Q3盈利承压 高端数字示波器收入高速增长

事件：2025 前三季度公司累计实现营业收入5.97 亿元，同比+11.68%，实现归母净利润为0.41 亿元，同比-32.38%，扣非归母净利润为0.02 亿元，同比-89.85%。2025Q3 营业收入实现2.42 亿元，同比+6.44%，归母净利润0.24 亿元，同比-53.43%，扣非归母净利润为0.13 亿元，同比-68.41%。


　　25Q3 毛利率、净利率同比下滑，成本压力凸显，研发投入保持增长。单季度来看，2025Q3 毛利率为55.00%，同比减少5.89/3.44pct，净利率为6.81%，同比减少39.46pct。2025 年Q3，公司期间费用率同比减少2.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.14%/11.73%/28.43%/0.23%，分别同比变化+1.20/-2.39/+0.63/-0.90pct，其中销售费用同比-19.31%，研发费用同比+27.21%，净利润的下降主要系马来西亚生产基地制造成本变化，叠加运费、关税、市场竞争等因素共同影响所致。


　　电子测量设备市场广阔，公司高端数字示波器收入实现高速增长。据弗若沙利文预测，全球电测设备市场有望到2025 年增长至1124.8 亿元。中国的电子测量仪器市场在近几年高速增长，电子测量仪器中国市场占全球市场的比重约三分之一。2025 年1-9 月，公司MHO/DHO 系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长25.75%，持续保持快速增长。2025 年1-9 月，公司高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为29.84%，DS80000 系列高端数字示波器销售收入同比增长104.02%。


　　公司围绕5G、AI 等新兴技术方向持续开拓射频与微波产品应用边界。公司布局射频/微波信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪等频域类产品，应用覆盖教育科研、通信、航空航天及卫星通信等领域。公司9 月份发布的高端微波射频仪器RSA6000 截至9 月30 日已实现销售收入992.30 万元，未来将持续放量。


　　解决方案化趋势增强，有望受益于下游新兴产业增长。公司加快从硬件制造商向“硬件+软件+解决方案”综合服务商转型，依托自研技术平台与丰富产品矩阵，深化电子测量仪器行业解决方案业务。2025 年1-9 月，公司解决方案销售收入为1.1 亿元，同比增长22.71%。公司解决方案广泛服务通信、新能源、半导体等前沿领域，强化客户粘性、拓宽盈利空间，成为公司由产品驱动向服务驱动升级的重要引擎。


　　投资建议：公司持续向电测仪器中高端产品布局，随着下游新兴产业发展，将提升对于公司电子测量测试仪器需求，预计2025-2027 年收入分别为9.2、11.0、12.7 亿元，归母净利润为0.9、1.4、1.9 亿元，当前股价对应PE 分别为84、55、41 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：海外业务拓展不及预期，新品拓展不及预期。

□.李.哲./.周.晓.萌    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司