晨光生物(300138)：盈利显著修复 拐点持续向上

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收50.5 亿元，同比-3.4%；实现归母净利润3.0 亿元，同比+385.3%。单季度来看，25Q3 实现营收13.9 亿元，同比-19.9%；实现归母净利润0.9 亿元，同比+338.7%。业绩大幅增长主要系棉籽业务扭亏为盈，以及植提主力产品销量快速增长、毛利率显著修复所致。


　　主力产品销量高增，梯队潜力多点开花。公司植提业务25 年前三季度实现营收25.0 亿元，同比+7.4%。1、主导产品：辣椒红色素应用型产品占比持续提升，前三季度销量同比增长约36%；辣椒精销量同比增长约87%，市场份额持续扩大；叶黄素行业“反内卷”初显成效，价格竞争趋缓，毛利率呈改善趋势，其中食品级叶黄素销量同比增长22%。2、梯队产品：甜菊糖延续快速增长势头，前三季度实现收入2.2亿元，再创同期新高；营养药用类产品中，水飞蓟素销量大幅增长，实现收入7475 万元，番茄红素在食品饮料市场开拓顺利，实现收入超4000 万元；香辛料核心产品花椒提取物销量同比增长超29%。3、潜力产品：


　　保健食品业务持续开拓市场，实现收入1.1 亿元；中药业务稳扎稳打，实现收入超1300 万元，同比增长近1 倍。


　　棉籽业务扭亏为盈，经营环境显著改善。公司棉籽业务25 年前三季度实现营收23.5 亿元，同比-10.5%。公司坚持对锁经营模式，有效规避价格波动风险。Q3棉籽收入下降主要系公司根据市场行情主动调整销售节奏，并战略性收缩利润微薄的贸易业务所致，对整体利润影响较小。受益于棉籽相关产品行情回暖及严格的风险管控，棉籽业务实现扭亏为盈。


　　盈利能力显著改善，费用投入保障长期发展。1、25 年前三季度公司植提/棉籽业务毛利率分别为20.9%/7.2%，同比分别提升4.9pp/8.1pp。植提业务毛利率提升主要受益于叶黄素等产品价格竞争趋缓，棉籽业务则受益于行情回暖及稳健的对锁经营。2、25 年前三季度销售/管理费用率分别为0.9%/2.7%，分别同比+0.3pp/+0.5pp，主要系棉籽业务回暖销售部门职工薪酬增加；研发费用从1.4%提升至3.2%，主要系公司增加在研及新研发项目投入，为长期发展蓄力。3、由于上年同期棉籽存货计提大额减值，资产减值损失同比-69.9%；套保业务平仓收益及联营公司收益增加，投资收益同比+339.2%。受上述因素综合影响，前三季度净利率同比+5.3pp 至6.2%。


　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年归母净利润分别为3.8、5.0、6.4亿元，EPS 分别为0.79 元、1.03 元、1.33 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险，投资收益波动风险。

□.朱.会.振./.杜.雨.聪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司