江苏雷利(300660)季报点评：看好新品放量带动盈利改善

公司公布三季度业绩：收入10.49 亿元，同比+22.97%，环比-0.11%；归母净利润7849.93 万元，同比+13.56%，环比-15.29%。前三季度公司实现收入30.08 亿元，同比+21.49%；归母净利润2.65 亿元，同比+9.92%；扣非归母净利润2.41 亿元，同比+2.01%。公司三季度利润同比增速低于收入，主要系下游降价与产能建设影响下毛利率下滑，后续随着产品结构优化、产能利用率提升，毛利率有望逐步改善。维持“增持”评级。


　　Q3 毛利率同环比下滑，静待后续逐步修复


　　公司25Q3 毛利率为24.42%，同/环比-4.06/-2.78pct，下滑或主要系汽车、家电等下游价格竞争激烈，叠加公司汽车零部件中空调压缩机电机等部分产品产能爬坡中、产能利用率有待提升。未来随着高附加值产品占比提升、产能达产以及规模效应显现，毛利率有望持续修复。25Q3 净利率为7.79%，同/ 环比-1.73/-1.44pct 。25Q3 期间费用率为16.57% ， 同/ 环比-0.65/+1.84pct。


　　汽零板块多产品蓄势待发，发力机器人等新兴市场


　　在汽零板块，公司激光雷达电机产品已批量供应图达通，比亚迪、速腾聚创等客户已小批量产，并获得禾赛等定点；空调压缩机电机、抬头显示电机、空调执行器、压缩机控制器等量产进展顺利；线控底盘转向电机、主动避震电机等推进研发。随着汽零新品加速订单落地与交付，有望带动盈利水平提升、驱动业绩增长。此外，公司通过多元化战略积极卡位机器人、医疗等新兴赛道。在机器人领域，公司已通过自研与投资、合作等方式布局零部件与灵巧手、旋转关节、线性关节，将根据客户反馈持续迭代产品、推进商业化落地。


　　拟募资加码汽零与海外产能，全球化加速推进


　　公司6 月发布可转债预案，拟募资不超过12.86 亿元，用于汽零生产建设项目、海外生产基地建设项目、机器人相关研发中心建设项目等。其中海外生产基地项目包括马来西亚、越南与墨西哥。目前公司正在筹建马来西亚生产基地，控股子公司鼎智科技正在建设泰国生产基地，公司预计这两处基地将于今年年底具备小批量产能力。随着海外产能陆续投放，将完善公司全球化布局，有助于快速响应客户需求、打开全球市场。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司25-27 年归母净利润（-10.56%/-17.80%/-19.30%）为/至3.41/4.03/4.92 亿元（三年复合增速为18.66%），对应EPS 为0.76/0.90/1.10元。下调主要是考虑到下游价格竞争与公司产能爬坡，因而下调毛利率假设。


　　可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为49 倍，考虑到公司持续拓展微特电机业务边界，海外进展较快，前瞻布局机器人等领域，给予公司26 年66倍 PE 估值，上调目标价为59.44 元（前值54.79 元，对应26 年50xPE）。


　　风险提示：原材料价格波动风险，研发创新不及预期，汇率波动风险。

□.刘.俊./.边.文.姣./.陈.爽./.杨.景.文    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司