中际联合(605305)：业绩超预期 国内+海外+多领域拓展有望驱动业绩高增

事件：10 月29 日盘后，公司发布2025 年三季报。


　　三季度业绩超预期，2025 年前三季度归母净利润同比增长84%2025 年前三季度公司实现营业收入13.52 亿元，同比增长44.75%；归母净利润4.38 亿元，同比增长84.00%；扣非归母净利润4.15 亿元，同比增长93.26%。收入同比增长可能系公司新接订单持续快速增长，并如期转化为收入；利润同比增长主要系海外业务盈利能力相对更强，叠加公司加强精益化管理，期间费用率下降贡献。


　　2025Q3 单季度实现营业收入5.34 亿元，同比增长46.68%，环比增长6.39%；归母净利润1.76 亿元，同比增长80.24%，环比增长7.85%；扣非归母净利润1.71亿元，同比增长87.19%，环比增长13.86%。


　　2025 年前三季度盈利能力显著改善，销售净利率同比大增6.9pct盈利能力来看，2025 年前三季度销售毛利率50.6%，同比增长1.74pct；净利率32.41%，同比增长6.9pct。盈利能力显著增长可能系1）海外市场持续拓展，带来内外销市场结构的优化，海外市场毛利率相对高于国内市场；2）国内市场差异化、高品质新品占比提升，带动国内市场毛利率提升；3）公司加强精益化管理，期间费用率显著下降。2025Q3 单季度毛利率约51.29%，同比增长2.08pct，环比增长0.19pct；净利率33.02%，同比增长6.12pct，环比增长0.42pct。


　　费用端来看，2025 年前三季度期间费用率14.46%，同比下降6.83pct，主要系销售、管理、研发费用率下降贡献。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约5.58%、6.42%、3.78%、-1.31%，同比变动-4.09、-1.26、-2.00、+0.53pct。202025Q3 单季度期间费用率12.17%，同比下降5.89pct，主要系销售、管理、研发费用率下降贡献。


　　风电高空安全作业设备龙头，国内风电高景气+海外及多领域拓展打开成长空间1）国内风电市场需求向上，公司产品单机价值量提升。①风电新增装机需求：


　　根据《风能北京宣言20》，“十五五”期间年新增装机容量不低于120GW，其中海风年新增装机容量不低于15GW，国内风电将维持高景气度；②产品/解决方案优化迭代，带来单台风机产品配置价值量提升。1.产品迭代：公司推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机，其价格相较于普通升降机显著提升；2.解决方案优化：公司推出“双机登塔”方案，即升降机+免爬器/助爬器，带来单台风机配置产品价值量提升；③后市场需求：风电运维市场空间广阔，有望为公司中长期业绩提供增长点。


　　2）海外市场拓展：①存量市场：北美、欧洲市场均有大量存量改造需求，公司可享海外存量改造的蓝海市场；②新增市场：公司在海外市场相较国内有较大可提升空间。海外存量市场改造、新增市场市占率提升，有望带来增量业绩空间。


　　3）多领域拓展：公司产品向多领域，如工业与建筑、应急救援、电网等，向平台型企业迈进。目前新兴领域均推出多款新品，其中物料输送机、爬塔机有望成为公司下一个拳头产品。①物料输送机：应用领域为海外户用光伏建设。海外人工成本高，设备可帮助施工队减少人工成本，有望成为施工队标配；②爬塔机：


　　塔吊是主要应用场景。目前存量塔吊存在尚未安装升降设备的情况，随着劳动力红利减少及对生命安全重视程度提升，塔吊有望加配升降设备。


　　盈利预测与估值：看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展预计2025-2027 归母净利润为5.52、6.56、7.96 亿，同比增长75%、19%、21%，CAGR=20%。对应PE 为15、13、11 倍，维持 “买入”评级。


　　风险提示：


　　1） 国内风电新增装机不及预期；2）海外及其他领域拓展不及预期；3）地缘政治风险。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司