瑞丰银行(601528)2025年三季报业绩点评：息差企稳回升 拨备释放贡献净利润

营收增速有所放缓，拨备贡献净利稳增：2025Q1-Q3，公司营收同比+1.03%，归母净利润同比+5.85% ， 分别较上半年-2.87pct 、+0.26pct ； 年化ROE10.64%，同比-0.49pct。Q3 单季营收同比-4.41%，增速由正转负，归母净利润同比+6.22%， 环比有所提升。公司营收增速边际放缓， 主要受公允价值变动亏损拖累；净利实现稳健增长主要由规模增长和拨备反哺贡献，前三季度信用减值损失同比-17.95%。


　　息差企稳回升，信贷结构优化：2025Q1-Q3，公司利息净收入同比+6.11%，较上半年+2.68pct，Q3 单季高增11.43%，息差企稳为主要驱动。公司净息差1.49%，较上半年回升3BP， 一方面，资产端收益率预计受益信贷结构优化，9 月末高息零售贷款占比提升至42.51%，低息票据占比进一步压降；另一方面，负债成本优化成效释放形成向上支撑。公司扩表节奏稳健。资产端，截至9 月末，贷款总额较年初+1.97%，剔除票据贴现后较年初+6.28%。其中，对公贷款为主要增长引擎，较年初+10.37%，零售贷款较年初+1.49%，增速均较去年同期有所放缓。负债端，存款总额较年初+4.32%， 其中， 个人存款较年初稳增8.94%，企业存款较年初-3.25%；定期存款仍保持较快增长，较年初+15.97%，但从存款总额结构来看，定存占比较上半年微降0.4pct 至73.58%。


　　中收延续高增，公允价值亏损拖累非息收入：2025Q1-Q3，公司非息收入增速较上半年由正转负，同比-10.11%，主要受累公允价值亏损。公司中收同比+162.66%， 预计主要受益于大财富管理战略推进，代销财富产品和理财等规模增长，同时，中间业务成本节约持续形成贡献。其他非息收入同比-16.38%，降幅有所扩大。投资业务收入同比-16.73%，其中，投资收益同比+4.5%，受债市波动影响，公允价值亏损较上半年扩大至1.03 亿元。


　　关注类贷款占比有所抬升，风险抵补水平持续提高：2025 年9 月末，公司不良贷款率为0.98%，与上半年持平；关注类贷款占比较上半年上升28BP 至1.89%。公司风险抵补能力持续增强，9 月末拨备覆盖率345.04%，较上半年+24.17pct。核心一级资本充足率12.85%， 较上半年-0.07pct，仍保持充足。


　　投资建议：公司立足浙江绍兴，区域红利显著，践行“一基四箭”区域发展策略，深挖区域业务潜能。坚持支农支小，零售业务基础坚实。经营韧性较好，规模平稳扩张，资产质量优异，风险抵补能力不断夯实。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027 年BVPS 分别为10.10 元/11.02元/12.01 元，对应当前股价PB 分别为0.55X/0.50X/0.46X。


　　风险提示：经济不及预期， 资产质量恶化风险；利率下行， NIM 承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

□.张.一.纬./.袁.世.麟    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司