中金公司(601995)：经纪投资驱动 扩表趋势延续

中金公司发布三季报： Q3 实现营收79.33 亿元（ yoy+74.78%，qoq+11.62%），归母净利22.36 亿元（yoy+254.93%，qoq-2.26%）。2025年Q1-Q3 实现营收207.61 亿元（yoy+54.36%），归母净利65.67 亿元（yoy+129.75%）。公司前三季度利润同比高增，资产负债表持续扩张、杠杆率环比快速提升，投资业务驱动整体增长，财富、投行、国际等业务优势持续，维持“买入”评级。


　　扩表趋势延续，杠杆率环比快速提升


　　公司25Q3 末总资产7649 亿元，较年初增长13%、季度环比增长9%，扩表趋势持续；季度末杠杆率5.42x，较年初提升0.44x、季度环比提升0.59x，杠杆率环比快速提升。前三季度实现归母净利润66 亿元，同比+130%，实现高增、有去年低基数的原因；25Q3 单季度归母净利润22 亿元，同比+255%、季度环比-2%，环比有所下滑。公司多业务线均呈现良好发展态势，前三季度经纪、投资收入分别同比增长76%、47%，占营收比例分别为53%、22%，是业绩增长的核心驱动力；投行、资管净收入同比增长43%、27%。


　　投资驱动业绩增长，股债资产配置分化


　　前三季度投资业务收入同比高增，是业绩增长的核心驱动之一。25Q3 末金融投资规模季度环比增长7%至4163 亿元。其中资产配置结构有所调整，交易性金融资产季度环比增长4%至3019 亿元；OCI 权益工具季度环比增长15%至114 亿元；其他债权投资季度环比+16%至1030 亿元，OCI 投资进一步加仓。季度末母公司自营权益类证券及衍生品/净资本、自营非权益类证券及衍生品/净资本分别为46.48%、344.02%，季度环比+7.5pct、-11.2pct，杠杆率有所分化。25Q3 单季度投资类收入37 亿元，同比+16%、季度环比-4%，投资业绩环比有所下滑。


　　经纪、投行、资管净收入同比增长


　　前三季度经纪业务净收入45 亿元，同比增长76%；25Q3 单季度净收入19亿元，同比+135%、季度环比+38%，主要得益于市场景气度提升，Q3 单季度A 股日均交易额2.1 万亿元，同比提升212%、环比提升67%；公司高端财富管理能力领先，代销金融产品收入贡献突出。前三季度投行业务净收入29 亿元，同比增长43%；投行业务显著回暖，公司全面提升专业服务能力，围绕新质生产力发展需求，拓展优质肩部、腰部企业；港股保持战略投入，巩固市场领先优势。前三季度资管业务净收入11 亿元，同比增长27%，资管业务增长稳健，公司力争打造策略齐备的产品线；提升综合服务能力。


　　公司加大国际布局力度，跨境业务影响力持续提升，为客户提供一流的全球资本市场服务，打造构建提供领先解决方案的全球股票业务平台。


　　盈利预测与估值


　　25Q3 以来权益市场景气度持续上行、但债券市场震荡调整，公司投资结构中以固收资产为主，我们适当下调公司投资类收入等假设，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为77、89、102 亿元，对应EPS 为1.60、1.84、2.12 元（下调9%、7%、4%），预计2025 年BPS 为25.23 元。可比公司A/H 股Wind 一致预期2025E PB 分别为1.2/0.9 倍，考虑到公司投资与经纪业务增长亮眼、国际业务优势显著，分别给予2025 年2.0/1.0 倍PB 估值，目标价为50.46 元/27.66 港币（前值为50.72 元/27.82 港币，对应2025 年2.0/1.0 倍PB 估值）。


　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

□.沈.娟./.汪.煜./.孙.亦.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司