北方稀土(600111)2025年三季报点评：量价齐升拉动业绩上涨

事件：公司发布2025 年三季报，2025 前三季度公司营业收入302.92 亿元，同比+40.50%，归母净利润15.41 亿元，同比+280.27%；扣非归母净利润13.62亿元，同比+412.02%。2025Q3 单季营业收入114.25 亿元，同比+33.32%，环比+19.27%；归母净利润6.1 亿元，同比+69.48%，环比+21.84%；扣非归母净利润4.66 亿元，同比+85.91%，环比+0.8%。


　　主要产品产销增长：2025 前三季度公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料、储氢材料产量同比分别+93.45%、+3.7%、+26.67%、+20.92%、+27.54%、-5.24%；销量同比分别+21.2%、+71.07%、+23.5%、+21.53%、+22.5%、-1.86%。2025Q3 公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料、储氢材料产量同比分别+63.43%、+14.43%、+23.94%、+15.68% 、+74.60% 、-12.69%， 环比分别-26.42%、+14.66% 、+1.26% 、+8.77%、+69.74%、+8.43%；销量同比分别+34.24%、+119.21%、+9.58%、+15.23%、+56.38%、-8.36%，环比分别+2.43%、+59.18%、+6.30%、+5.27%、+55.83%、+10.69%。


　　氧化镨钕、钕铁硼价格涨幅较大：百川盈孚数据显示，2025Q3 金属铈、金属镨钕、毛坯烧结钕铁硼N35 季度均价分别为2.92 万元/吨、66.24 万元/吨、133.35 元/公斤，同比分别+16.78%、+37.3%、+28.7%，环比-3%、+24.5%、+19.9%，三季度镨钕价格涨幅是近两年以来环比增速最快的一个季度。


　　稀土氧化物价格上涨带动稀土精矿上涨： 2025 年第三季度稀土精矿交易价格调整为不含税19109 元/吨（干量，REO=50%），REO 每增减1%、不含税价格增减382.18 元/吨。2025 年第四季度稀土精矿交易价格调整为不含税26205 元/吨（干量，REO=50%），REO 每增减1%、不含税价格增减524.10元/吨。Q3 同比+14%、环比+2%，Q4 同比+47%、环比+37%。


　　重点项目有序推进：公司新一代稀土绿色采选冶稀土绿色冶炼升级改造项目一期工程进入产线联动调试收尾阶段，二期开工建设有序推进；与福建省金龙稀土成立合资公司有序开展5000 吨稀土分离项目前期工作；子公司金蒙稀土4000 吨钕铁硼废料回收生产线项目加快建设； 子公司中鑫安泰8000 吨稀土金属及合金项目工程进度已完成约75%；子公司北方磁材5 万吨高性能钕铁硼速凝合金项目建设加压加快推进。


　　投资建议：中美贸易战升级，稀土反制作用有效性凸显，战略价值抬升拉动稀土行业估值提升。稀土出口管制升级后Q4 海外对国内稀土磁材需求有望延续Q3 的高景气，需求拉动下稀土价格有望再度抬升。公司作为全球稀土龙头，行业垄断地位不断加强，有望迎来业绩估值双提升。预计公司2025-2027 年归母净利润为20.93/31.46/38.68 亿元，对应EPS 为0.58/0.0.87/1.07 元，对应PE 为88/59/48x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）稀土磁材出口管控加严的风险；2）下游需求不及预期的风险；3）稀土价格大幅下跌的风险；4）公司新增产能释放不及预期的风险。

□.华.立./.阎.予.露    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司