东鹏控股(003012)：Q3业绩增长势能延续 大零售渠道亮眼

事件：东鹏控股披露2025 年三季报。公司2025 年前三季度收入45.0亿元，同比下滑3.9%，归母净利润3.5 亿元，同比增长13.1%，其中单Q3 收入15.7 亿元，同比下滑1.4%，归母净利润1.3 亿元，同比增长32.9%，前三季度计提资产及信用减值1.35 亿元，其中单Q3 合计计提0.45 亿元。


　　C 端持续深耕，大零售渠道逆势增长。2025 年前三季度国内建陶行业需求仍然承压，存量竞争加剧，工程端需求持续收缩，公司通过深耕零售、产品结构优化等方式，展现了较强的收入韧性。公司在行业下行期仍然持续扩张门店，前三季度累计新1建9门6家店，重装升级224家，瓷砖大零售渠道收入同比增长8.03%，销售面积同比增长14.96%。


　　利润率保持稳定，经营韧性十足。公司前三季度毛利率31.1%，同比下滑0.1pct，净利率7.8%，同比提升1.2pct，期间费用率19.1%，同比降低1.1pct，单Q3 毛利率32.6%，同比提升0.1pct，环比Q2 下降1.2pct，净利率8.3%，同比提升2.2pct，环比Q2 下降4.5pct，期间费用率19.9%，同比降低1.4pct，环比Q2 提升4.2pct。公司在需求下行、竞争加剧下实现利润率的稳定，主要系公司产品结构和渠道结构持续优化，瓷砖旗舰产品占比提升至28.50%，成交单价环比提升，同时公司深化降本增效，降低制造成本，销售与管理费用率同比下降1.54pct，运营质量和效率不断提升。


　　现金流表现持续亮眼，账面现金充裕。公司前三季度经营性现金流量净额6.5 亿元，同比增长33.2%，收现比121.3%，同比降低1.7pct，付现比113.4%，同比降低17.4pct。截至9 月底，公司应收项合计11.3亿元，同比下降7.3%，现金类资产合计31.1 亿元，带息债务5.4 亿元，净现金25.7 亿元。


　　投资建议：公司经营质量优异，持续推动渠道结构优化，零售渠道经长期建设已形成较强掌控力，并且加强整装市场开拓，在行业需求承压下展现经营韧性，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年营收分别为63.5 亿元、64.3 亿元、68.8 亿元，归母净利润分别为3.86 亿元、4.23 亿元、5.24 亿元，三年业绩复合增速16.5%，对应PE 分别为21X、19X、16X，维持“买入”评级。


　　风险提示：竣工需求大幅下滑风险，行业价格战加剧风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。

□.沈.猛./.张.润    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司