苏垦农发(601952)三季报点评：盈利短期承压 资源优势突出

事件：公司近日发布25 年3 季报。25 年前3 季度，实现营收68.09亿元，同比下降8.63%；归母净利润为3.04 亿元，同比下降33.37%；扣非后净利润为2.45 亿元，同比下降39.93%；毛利率为12.32%，较上年同期下降1.56 个百分点；净利率为4.64%，较上年同期下降1.72 个百分点，基本EPS 为0.22 元。25Q2 单季实现营收为22.2 亿元，同比下降7.31%；归母净利润为9079.41 万元，同比下降43.71%；扣非后归母净利润6936.31 万元，同比下降54.3%；毛利率为12.9%，较上年同期下降2.61个百分点。点评如下：


　　公司种植业务发展平稳，前3 季度种植大小麦产量同比基本持平。


　　前3 季度，公司自产大小麦产量为64.25 万吨，同比增加0.79%；自产大小麦销量为29.3 万吨，同比增长26.3%；外采大小麦销量为29.52 万吨，同比增长55.21%。3 季度末，大小麦库存量为82.71 万吨，较上年同期79.94 万吨增加了2.77 万吨。公司单3 季度盈利同比有所下滑，我们认为，一方面是由于农产品价格低位窄幅震荡，另一方面是小麦单产较上年同期下降或带来成本端有所上升，两方面因素共同作用导致稻麦等主要产品毛利空间收窄。


　　公司自主经营土地面积稳步增长，土地资源优势持续扩大。截至2025年夏播，自主经营耕地面积约135.8 万亩，较上年同期增加了4.2 万亩。


　　其中，土地流转（含土地托管与合作种植，下同）面积约40.3 万亩，较上年同期增加了4.2 万亩，承包农垦集团面积保持稳定。自2020 年以来，公司持续推进土地流转业务，自主经营耕地面积逐渐扩大，土地资源优势持续扩大。


　　盈利预测与投资建议。国内粮价3 季度呈现出小幅回调的走势，主要是受到新粮集中上市的影响，目前基本企稳。根据草根调研结果，我们认为，由于国内部分地区秋粮生产受到了不利天气的影响，市场对后市粮价上涨预期较为一致。同时，国际粮价受外围美联储降息预期的影响或触底上行并有望传导至国内。综合各方面，我们判断国内粮价后期走势看涨。


　　公司耕地资源优势明显，长期发展基础牢固，趋势看好。我们小幅调低了公司2025 年业绩预期，预计25/26 年归母净利润7.18/8.79 亿元,对应PE 为18/14.7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：粮价未来涨幅不及预期，种植业政策支持力度不及预期

□.程.晓.东    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司