盘江股份(600395)：Q3业绩承压 煤价上行和电力放量助力改善

Q3 业绩承压，煤价上行和电力放量助力改善，维持“买入”评级公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入72.30 亿元，同比+12.11%，归母净利润-1738.31 万元，同比-149.40%，同比转亏，扣非归母净利润-5711.31 万元，同比-29.60%，同比减亏；单Q3 看，公司实现营收20.78 亿元，环比-22.2%，归母净利润-1228.80 万元，环比-112.4%，环比转亏，扣非归母净利润-3875.10 万元，环比-136.9%，环比转亏。Q3 业绩下滑主要系7 月炼焦煤价格处于年内低点所致。考虑到公司三季度业绩受阶段性煤价低点影响，但煤价已于8 月企稳回升，且电力板块持续贡献增量，我们维持2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司实现归母净利润2.43/3.72/4.72 亿元， 同比+133.2%/+53%/+27%；EPS 分别为0.11/0.17/0.22 元，对应当前股价PE 为46.2/30.2/23.8 倍。公司煤炭产能增长可期，煤-电-新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级。


　　Q3 煤价低点拖累吨煤盈利，电力业务高增对冲部分影响（1）煤炭业务：产量方面，2025 年前三季度商品煤产量751.86 万吨，同比+8.74%；对外销量584.75 万吨，同比-1.25%，自用量166.92 万吨，同比+60.67%。价格方面，受7 月煤价处在年内低点影响，前三季度吨煤售价约513.91 元/吨，同比下降明显。成本方面，受益于生产恢复及成本管控，前三季度吨煤成本约404.79元/吨，同比下降约26.11%。盈利方面，前三季度吨煤毛利约109.12 元/吨。


　　（2）电力业务：电量方面，2025 年前三季度公司发电量/上网电量为93.48/87.79亿千瓦时，同比+139.6%/+139.0%；其中新能源发电14.6 亿千瓦时，同比+64.4%。


　　Q3 单季受火电机组计划性检修影响，发电量环比有所回落。电价方面，2025 年前三季度平均上网电价（不含税）为0.3601 元/千瓦时，同比-1.3%，保持相对稳定。


　　煤炭产能释放进入收获期，煤电新能源发电项目稳步推进（1）煤炭产能释放：公司半年报显示马依西一井240 万吨/年项目一采区（120万吨/年）已于2023 年2 月取得安全生产许可证并进入正式生产，二采区建设同步推进；恒普发耳二矿90 万吨/年项目于2023 年12 月取得安全生产许可证并进入正式生产。上述矿井全面达产后，可贡献年产能330 万吨，为公司“富矿精开”战略提供坚实增量。（2）煤电新能源一体化：截至2025 年6 月底，公司已建成投产火力发电264 万千瓦，共同投资建设新能源装机393.96 万千瓦，其中并网容量303.14 万千瓦，已形成“风光火储”多能互补的供应格局，盈利结构由单一煤炭驱动转为“双轮驱动”。随着后续安顺、盘州两大综合能源基地全面建成，公司可持续巩固区域清洁能源龙头地位。（3）政策红利：公司子公司主营业务符合《西部地区鼓励类产业目录》，2025 年起继续享受15%企业所得税优惠，同时上半年获得顶峰发电奖补、增值税退税等其他收益合计4856.3 万元，直接增厚当期利润，为公司新能源扩张提供长期政策支撑。


　　风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

□.张.绪.成./.程.镱    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司