上海能源(600508)：Q3业绩承压 产量恢复及降本增效显成效

Q3 业绩承压，产量恢复及降本增效显成效。维持“买入”评级


　　公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入56.40 亿元，同比-22.03%，实现归母净利润2.55 亿元，同比-59.22%，实现扣非后归母净利润2.5亿元，同比-59.46%。单Q3 来看，公司实现营业收入21.42 亿元，环比21.54%，实现归母净利润0.50 亿元，环比-50.67%，实现扣非后归母净利润4783 万元，环比-49.88%。公司Q3 业绩承压主要受三季度前期煤价低位运行、新疆低价煤销量占比提升拉低综合售价、以及徐庄煤矿灾害治理工程等因素影响。但公司生产端已现改善趋势，降本增效措施持续推进。公司煤炭业务具备成长性，新能源布局稳步推进，我们维持盈利预测，预计2025-2027 年实现归母净利润5.07/6.06/6.70 亿元，同比-29.1%/+19.5%/+10.5%；EPS 分别为0.70/0.84/0.93 元，对应当前股价PE 分别为20.6/17.2/15.6 倍。公司煤炭具有成长性，煤电联动盈利韧性显现，维持“买入”评级。


　　煤炭产量环比改善，降本增效持续推进


　　煤炭业务： 产销方面，2025 年前三季度公司自产煤炭617.05 万吨，同比-6.89%，洗精煤产量337.06 万吨，同比-6.74%。其中商品煤产量468.45 万吨，同比-0.33%，洗精煤产量占商品煤产量比重为71.95%，商品煤销量455.98 万吨，同比-0.07%；2025Q3 公司原煤产量233.1 万吨，环比+15.2%，洗精煤产量130.3 万吨，环比+14.8%，其中商品煤产量184.7 万吨，环比+23.2%，洗精煤产量占商品煤产量比重为70.6%，商品煤销量193.5 万吨，环比+36.7%。价格方面：2025 前三季度商品煤吨煤售价718.7 元/吨，同比-32.2%；2025Q3 商品煤吨煤售价673.4 元/吨，环比-9.1%。成本方面，2025 前三季度商品煤吨煤成本为576.4 元/吨，同比-19%；2025Q3 商品煤吨煤成本558.6 元/吨，环比-6.9%。盈利方面，2025 前三季度商品煤吨煤毛利为142.3 元/吨，同比-59.1%； 2025Q3 吨煤毛利为114.8 元/吨，环比-18.5%。电力及新能源业务： 2025 年前三季度发电量30.5 亿度，其中三季度月均发电量较上半年提升83%，盈利能力受益于煤价下行而有所改善。


　　内生外延共同发力，远期成长空间可期


　　内生增长方面，公司核心在建项目苇子沟煤矿已进入三期施工，顺利进入首采工作面施工阶段，为2026 年下半年进入联合试运转奠定基础，是公司中期产量的主要增长点。新能源板块，公司规划在江苏本部打造1GW 规模的“源网荷储”一体化新能源基地，成长路径清晰。外延发展方面，公司积极在甘肃、陕西、新疆等地寻找新煤炭资源。值得关注的是，公司关联方已取得甘肃唐家河煤矿和南沙河煤矿的采矿权，为公司远期发展提供了潜在的优质资产储备。同时，公司启动电力板块专业化整合，旨在提升运营效率与协同效应。


　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

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