科锐国际(300662)：2025Q3扣非业绩同增27% AI应用加速落地

2025Q3扣非净利润同增27%。2025Q1-3，公司实现收入107.5 亿元/+26.3%；归母净利润2.20 亿元/+62.5%；扣非净利润1.57 亿元/+40.2%。2025Q3，公司实现收入36.8 亿元/+23.7%；归母净利润9323 万元/+89.6%；扣非净利润6060 万元/+26.9%，主因25Q3 产生非流动性资产处置收益6218万元（主要是天津智锐55%股权转让产生的投资收益）。


　　分业务看，2025Q3，灵活用工业务累计派出15.35 万，同比+21.4%，预计灵活用工业务增速与人数增速相仿；猎头收入规模同比预计持平，人效提升为主；新技术业务预计同增超60%，前三季度禾蛙平台注册合作伙伴/交付岗位分别同增23%/109%，继续维持快速增长。


　　经营效能提升，期间费率改善明显。2025Q3，公司毛利率6.3%，同比-0.5pct；期间费率合计为3.4%，同比-1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.3pct/-0.6pct/持平/持平。公司归母/扣非净利润率分别为3.0%，分别同比+1.3pct/持平。


　　内部持续探索AI 赋能。公司持续探索AI 技术在招聘场景的应用，自三季度开始研究具备推理能力的Embedding 模型CRE-T1，该模型具备语义推理与算术推理的核心能力，能够构建人才供需语义匹配底层架构。同步对内发布了自主决策型数字分身的实验性版本Mira 。Mira 包括PlanAgent、SearchAgent、VoiceAgent 三大核心子Agent。目前已经初步实现内部数据无缝链接与多元工具灵活调用，具备自主规划、DeepResearch、语音交互等全场景服务能力。


　　风险提示：宏观承压、行业竞争加剧、大客户流失、AI 商业落地风险等。


　　投资建议：综合考虑主业表现以及当季资产处置收益，上调2025-2027 年归母净利润至2.95/3.50/4.06 亿元（调整幅度+3.7%/+3.3%/+4.0%），未来3年CAGR 约24%，最新动态PE 为19.3/16.3/14.0x。在股权激励考核指标指引下，加之内部经营效率提升，2025 年公司业绩重回快速增长通道。此外AI 赋能下，公司业务变革和效能提升也有望受益，公司属于顺周期与估值弹性均有显著看点品种（历史动态PE 区间为14-51x，高增期享高估值），维持公司“优于大市”评级。

□.曾.光./.张.鲁    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司