恒铭达(002947)2025年三季报点评：大客户模切业务持续兑现Q3稳健增长 华阳通蓄力营收端略承压

事项：


　　2025 年10 月24 日公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营收19.63 亿元（YOY +15.51%），毛利率33.39%（YOY +0.6pct），归母净利润4.08亿元（YOY +31.24%），扣非净利润3.95 亿元（YOY +30.05%）。


　　公司2025 年单三季度实现营收7.18 亿元（YoY-5.22%)；实现归母净利润1.74亿元（YoY+18.12%)；实现扣非归母净利润1.71 亿元（YoY+20.08%)。25Q3 公司实现毛利率37.54%（YoY+1.21pct），实现净利率24.24%（YoY+4.8pct）。


　　评论：


　　消费电子主业驱动业绩持续兑现。公司利润端高增预计仍系消费电子主业高增。2025H1 年精密柔性结构件（消费电子）实现营收10.31 亿元（YOY +38.6%），精密金属件（华阳通）实现营收1.95 亿元（YOY +5.34%）。三季度营收端承压，从上半年情况看华阳通上半年增速远低于公司整体增速，对业务端造成一定影响，观察后续起量情况。


　　大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。大客户加速AI 终端布局，叠加折叠屏预期，有望驱动新一轮成长周期。


　　算力芯片/存储升级有望带动散热、屏蔽等模切件升级，终端换机+产品升级有望驱动模切行业新一轮增长。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018 年跻身苹果全球前200 核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期。公司已构建覆盖多区域的产能协作网络，能够根据客户需求灵活调整生产节奏以平衡成本结构。


　　华阳通服务大客户，服务器业务受益AI 发展大势，储能业务顺利推进。华阳通立足数通精密结构件业务，为华为合格供应商。AI 服务器对多重功能化提出了严苛要求，如超节点集群服务器等高端设备依赖精密金属框架实现高密度布局与稳定支撑。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等部件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，公司相关精密金属结构件已广泛应用于算力服务器等数通终端设备，深度受益AI 硬件发展。华阳通在金属件领域拥有深厚积累，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司在惠州恒铭达智能制造基地建成投产后，新能源业务将进一步扩大生产规模和提高技术水平。


　　投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期。25Q3 公司业绩同比增幅放缓，我们调整公司2025~2027 年归母净利润预测为6.11/8/10.91 亿元（原值为7/9.45/12.29 亿元）。参考可比公司领益智造、立讯精密、博硕科技，给予公司2026 年20 倍市盈率，目标股价62.4 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：关税影响公司业绩和估值风险、下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期

□.岳.阳./.姚.德.昌    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司