世运电路(603920)2025年三季报点评：25年前三季度稳健增长 拓展AI、机器人等打造第二增长曲线

事项：


　　世运电路发布2025 年三季度报告，25 年前三季度实现营收40.78 亿元（YOY+10.96%），归母净利润6.25 亿元（YOY +29.46%），扣非净利润5.40 亿元（YOY+15.26%）。


　　25Q3 实现营收14.99 亿元（YOY +17.16%），归母净利润2.41 亿元（YOY+33.77%），扣非归母净利润1.83 亿元（YOY+7.72%）。


　　评论：


　　业务量提升&产品结构优化，25 年前三季度稳健增长。25H1 营收增长主要系：


　　（1）新客户&新产品同步推进业务量提升。（2）公司通过导入高附加值产品，调整产品结构，从而提高产品平均单价。利润端因为营收增长、产品结构优化等25H1 实现增长，25Q3 保持25H1 趋势，收入利润端保持增长态势。


　　持续巩固汽车业务基本盘，积极拓展AI/机器人等新兴板块。汽车领域公司积极开拓新能源汽车市场，目前已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、奔驰、丰田、小鹏、广汽、理想、上汽、吉利等品牌新能源汽车的供货。公司积极导入智能座舱域控制器、智能驾驶视觉COB 摄像头电路板、感知激光雷达和毫米波雷达电路板等自动驾驶相关的高价值产品。在AI 服务器方面公司目前已经实现了28 层AI 服务器用线路板、5 阶HDI（包括任意层互连）、6oz 厚铜多层板、多层软板、多层HDI 软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB 的工艺要求。此外，公司目前已通过OEM 方式进入英伟达、AMD 的供应链体系并积极配合客户快速增量需求，并积极参与下一代新产品的研发测试认证。机器人领域公司自2020 年起配合客户研发、生产人形机器人 PCB 产品，目前公司的 PCB 产品已基本覆盖人形机器人中央控制系统、视觉感知系统、关节驱动系统、运动控制单元、灵巧手及电源管理系统等全系电子电路需求。公司成功获得人形机器人龙头企业 F 公司的新产品定点和设计冻结进入转量产准备，同时积极推进与国内人形机器人头部客户合作。


　　公司研发“芯创智载”布局新一代 PCB 产品。其芯片内嵌技术带来三大核心优势：（1）消除键合线，减小机械应力失效，显著提升芯片互连技术的可靠性；（2）通过消除键合线并采用超短连接路径，电感可降至 1nH 以下，进一步降低开关损耗和电压过冲，大幅改善电气性能；（3）通过内嵌的方式，不仅减少了封装体占用的空间、降低了封装成本，还一定程度提升了电气性能和散热效果。目标客户群体涵盖新能源车、AI、机器人、智能眼镜等。


　　盈利预测与投资建议。公司质地优质，长期保持稳健成长，在汽车&数通PCB行业发展背景下公司发展前景广阔。我们预测公司2025-2027 年归母净利润为8.69/12.99/16.65 亿元, 参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况，给予公司2026 年35 倍市盈率，目标价63 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：原材料涨价，汇率波动，下游需求不及预期。

□.耿.琛./.岳.阳./.姚.德.昌    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司