赣锋锂业(002460)：锂资源、锂电池双轮驱动 未来可期

赣锋锂业发布三季报： Q3 实现营收62.49 亿元（ yoy+44.10%，qoq+35.71%），归母净利5.57 亿元（yoy+364.02%，qoq+417.41%）。


　　2025 年Q1-Q3 实现营收146.25 亿元（yoy+5.02%），归母净利2552.00万元（yoy+103.99%），扣非净利-9.42 亿元（yoy-163.43%）。锂价上涨带动公司三季度业绩环比高增，展望未来，伴随公司锂资源端逐步放量，下游储能、固态电池布局或逐步贡献业绩，看好公司多元化发展前景，我们维持“增持”评级。


　　受益于锂价上涨，三季度公司毛利率显著改善


　　公司2025 年第三季度毛利率为16.58%，环比+6.93pct，同比+7.26pct，主要受益于锂价上涨的推动。根据SMM 数据，第三季度碳酸锂均价为7.30万元/吨，环比上涨11.91%；锂辉石（CIF）均价为813.3 美元/吨，环比上涨13.97%。费用方面，公司前三季度合计期间费用率为19.05%，同比+3.64pct。其中，财务费用率7.03%，同比+3.25pct；管理费用率5.97%，与去年同期基本持平；销售费用率为1.07%，同比+0.33pct。


　　矿端扰动叠加储能需求高增，看好锂价底部向上趋势三季度碳酸锂价格受矿端扰动因素影响下，抬升幅度较多，我们预期宁德枧下窝矿山未复产情况下未来锂供给端或仍偏紧涨。同时需求端储能增速持续超市场预期，支撑碳酸锂需求增长，根据SMM 数据，国内碳酸锂社会库存已从8 月初14 万吨的高点下降至10 月23 日的13 万吨左右，强现实已正在库存端显现。展望后市，根据此前华泰电新组报告（《美国AI 带来“电力再加速”，储能可能是被忽略的解法》（25.10.03）），认为当前AI 对电力需求旺盛背景下，预期26 年储能需求或大概率维持高增速，因此碳酸锂行业或在26 年呈现供需双强的格局，该格局下我们预期需求高增将支撑锂价底部中枢持续抬升，或带动公司业绩实现持续性修复。


　　锂资源产能爬坡加速，布局下游电池环节未来可期锂资源板块方面， 根据SMM， 公司Goulamina 锂辉石项目一期与Cauchari-Olaroz 盐湖项目目前均处于产能爬坡阶段。公司锂资源自给率预计在年内将突破50%。在碳酸锂价格近期企稳回升的背景下，公司锂资源业务有望持续放量，推动整体业绩加速修复。下游环节来看，公司积极布局动力、储能以及固态电池产能，储能板块方面，子公司赣锋锂电中标中国电建1.6GWh构网型储能系统项目，伴随储能景气度持续上升，公司储能板块或有望形成明显业绩增量贡献，而固态电池方面，根据公司中报披露，公司已于25 年年中完成固态 304Ah 方形储能固态电池的开发，固态 314Ah、392Ah 电池亦计划于本年底上市，有望成为未来公司长期业绩增长的主要引擎。


　　盈利预测与估值


　　考虑到下半年业绩有望充分受益于锂价回升，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为5.23 亿元、15.60 亿元、33.72 亿元，对应EPS分别为0.25/0.76/1.64 元。25-27 年预期BPS 分别为20.42/21.03/22.52 元，26 年Wind 一致预期PB 均值为2.95 倍，考虑公司作为锂行业龙头，业绩弹性较大，给予公司26年3.4 倍PB，公司近3个月A/H 平均溢价率为47.7%，基于25 年10 月29 日港元兑人民币汇率0.914，对应A/H 目标价71.50 元/53.64 港元（前值：40.60 元/31.80 港元，对应A 股25 年估值1.95XPB，港股A/H 溢价率39.8%）。


　　风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。

□.李.斌./.马.晓.晨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司