健帆生物(300529)：短期调整不改公司业务中长期成长性

健帆生物1-3Q25 实现收入15.56 亿元（yoy-29.1%）、归母净利润4.53 亿元（yoy-42.7%），我们推测主因公司短期强化销售渠道库存管理，叠加24年初公司主动下调主营产品价格带动销量显著提升致业绩基数较高；其中3Q25 实现收入4.22 亿元（ yoy-39.8%） 、归母净利润6351 万元（yoy-73.4%），整体业绩静待修复。考虑血液灌流疗法渗透率持续提升、公司产品学术推广进一步强化，叠加海外市场持续开拓，看好公司中长期成长性。维持“买入”。


　　积极强化商业化及研发能力，持续提升竞争力


　　公司1-3Q25 毛利率为79.6%（yoy-1.7pct），我们推测主因产品销售结构变化。公司1-3Q25 销售/管理/研发费用率分别为24.6%/7.4%/9.4%，分别yoy+1.4/+1.5/+1.5pct，主因公司收入规模短期下降，但着眼长远发展强化商业化及研发等能力建设，公司积极组织国内外学术推广活动并着力拓宽产品临床应用场景，持续提升行业竞争力。


　　看好公司核心产品中长期发展


　　我们推测公司血液灌流器等核心产品受内外因素影响1-3Q25 整体收入同比下滑，但我们仍看好其中长期发展，包括：1）医院覆盖广：截至1H25，公司肾科、肝科产品国内医院覆盖量分别超6000/2000 家；2）临床认可度高：多项行业专家共识和临床使用指南于25 年内发布或修订，公司肾科及肝科血液灌流器产品的临床认可度进一步提升；3）循证证据丰富：公司积极开展多项临床研究，肝科DPMAS 等技术临床证据有望进一步强化；4）国家医保政策支持：血液透析灌流、血浆吸附于6M25 被正式纳入医保项目并设立独立收费标准，标志着中国原创的血液灌流技术获得国家层面的临床与经济认可。


　　积极拓展业务边界，持续打造发展新动能


　　1）新领域：公司积极强化产品在急危重症及血液净化设备领域的应用空间，其急危重症产品/DX-10 血液净化机截至1H25 已覆盖医院超1800/约2000家；与此同时，公司积极拓展代谢性心脑血管疾病和相关健康管理等新业务领域，看好相关产品后续持续贡献业绩增量。2）新区域：公司产品截至1H25已覆盖海外98 个国家和地区的2000 余家医院，Future F20 血液净化设备于3M25 获得欧盟CE 认证；考虑公司持续拓展国际市场，并打造“慢病+危急病”的双轮驱动，我们看好公司海外业务积极向好。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司短期强化销售渠道库存管理及相关业务能力建设对于收入增速及费用率的影响，我们预计公司25-27 年归母净利润为5.51/6.07/6.68 亿元（相比前值下调34%/36%/38%）。公司为国内血液灌流行业龙头，核心技术过硬且海内外销售网络持续完善，给予26 年33x PE 估值（可比公司Wind一致预期均值28x），对应目标价25.09 元（前值29.21 元，对应25 年28xPE vs 可比公司均值24x PE）。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司