科锐国际(300662)三季报点评：利润持续高增长 禾蛙平台OFFER再创新高

事件概述：


　　公司发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业收入107.55 亿元，同比增长26.29%；实现归母净利润2.2 亿元，同比增长62.46%，实现扣非归母净利润1.57 亿元，同比增长40.2%；单Q3 公司实现营业收入36.80 亿元，同比增长23.70%，实现归母净利润0.93 亿元，同比增长89.62%，实现扣非归母净利润0.61 亿元，同比增长26.90%；非经常性损益主要由固定资产、使用权资产处置损益以及出售子公司天津智锐股权产生的投资收益构成。


　　分析判断:


　　灵活用工业务保持稳健增长，海外恢复+严格费控助力扣非利润增长提速公司25Q3 收入同比增长23.7%，我们认为主要来自：1）灵活用工业务持续高景气：截至2025 年三季度末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工（含独立顾问和兼职专家）50,900 余人，分布在财务、法务、合规、人事、行政、采购等通用专业类白领岗位；IT 研发、工业研发、医药研发、技术服务等技术研发类岗位；终端销售、市场营销等通用类岗位；2）海外业务持续恢复；3）技术服务业务高增：25Q3offer 金额同比增长81%。


　　公司25Q3 扣非归母净利润同比增长26.90%，环比提速且扣非净利润率同比提升，分拆来看，25Q3 毛利率6.32%，同比下滑0.55pct，但降幅环比收窄；费用端，25Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别下滑0.29、0.62、0.03、0.05pct。


　　禾蛙平台经营指标全线跃升，看好AI 技术在人力资源行业的商业化前景公司产业互联平台禾蛙运营与交付规模实现突破。平台运营岗位数量创新高，达到 4.67万个。交付侧活跃人选数持续增长，季度内达 13.5 万个。同期，平台 offer 产出量及金额持续增长且均创新高，第三季度共产生 offer 数量 3,600 余个，同比增长 73%，offer 金额同比增长 81%，其中中高端岗位贡献突出。2025 年 7 月，禾蛙平台成功举办 2.0AI 产品发布会，通过“一横一纵”战略构建智能体矩阵，涵盖六个“顾问赋能智能体”与三个“交易合作智能体”，全面覆盖客户开发、人才寻访、岗位匹配等核心环节，有效为人力资源从业者减负提效，并推动机构协同，目标为构建“多方共生”的数智生态。版本的更新使平台吸引力显著增强。


　　投资建议


　　我们维持之前的盈利预测。我们预计2025-2027 年公司实现营业收入148/180/213 亿元，分别同比增长25%、22%、18%，实现归母净利润分别为2.8、3.4、4.0 亿元，分别同比增长35%、21%、17%，EPS 分别为1.41、1.71、2.00 元，对应最新PE 分别为20/17/14 倍（参照2025 年10 月29 日收盘价28.39 元）。灵活用工高景气+招聘需求恢复，我们看好公司全年业绩弹性释放，同时公司加码AI，禾蛙平台成长空间广阔，有望成为公司第二成长曲线，维持 “增持”评级。


　　风险提示


　　（1）招聘需求不及预期；（2）行业竞争加剧；（3）AI 商业化发展不及预期。

□.许.光.辉./.徐.晴    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司