深南电路(002916)季报点评：2025Q3营收和利润均创新高 产能加速释放

2025Q3 营收和利润均创新高，维持“买入”评级


　　2025 年前三季度公司实现营业收入167.54 亿元，yoy+28.39%，实现归母净利润23.26 亿元，yoy+56.30%，利润增速显著高于营收增速。单Q3，公司实现营收63.01 亿元，yoy+33.25%，qoq+11.11%；实现归母净利润9.66 亿元，yoy+92.87%，qoq+11.20%；实现毛利率31.39%，yoy+6.00pct，qoq+3.80pct；实现净利率15.35%，yoy+4.76pct，qoq+0.03pct。2025Q3 毛利率同环比均大幅提升，主要受益于PCB产品结构的改善以及载板稼动率的提升；2025Q3 净利率同比大幅提升，环比由于研发费用增加、其他收益减少等的影响相对稳定。基于公司AI 客户导入顺利以及载板需求修复节奏，我们上调2025、2026、2027 年利润预期，预计2025-2027年归母净利润为34.80/47.04/58.28 亿元（原值为26.08/32.76/38.49 亿元），EPS为5.22/7.06/8.74 元，当前股价对应PE 为43.6/32.3/26.1 倍，维持“买入”评级。


　　PCB 业务结构持续调整；载板在存储等需求带动的背景上利润率改善明显


　　PCB 业务方面，AI 算力投资带动了AI 服务器及相关配套产品的需求增长，公司AI 加速卡、高速交换机、光模块等产品需求释放，带动订单同比取得显著增长；载板方面，存储市场快速成长，客户订单饱满，公司得益于前期导入并量产了关键客户新一代高端DRAM 产品项目，需求攀升，工厂产能利用率环比明显提升，进而显著提高了载板业务利润率。


　　积极进行高端产能扩充，加快产能释放速度，


　　在现有工厂进行技改突破产能瓶颈的基础上，公司也积极进行新项目的建设，公司新建工厂包括南通四期及泰国工厂，泰国工厂目前已连线试生产，南通四期预计在2025 年四季度连线；无锡新地块也是为了做PCB 业务算力相关产品的储备，未来将分期进行建设。


　　风险提示：下游需求不景气；竞争加剧影响盈利能力；客户导入节奏不及预期

□.陈.蓉.芳./.刘.琦    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司