骄成超声(688392)2025年三季报点评：业绩符合预期 先进封装实现突破

投资要点


　　Q3 业绩符合市场预期。公司25 年Q1-3 营收5.2 亿元，同增27.5%，归母净利润0.9 亿元，同增360%，扣非净利润0.8 亿元，同增673%，毛利率65.1%，同增13.7pct，归母净利率18.1%，同增13.1pct；其中25年Q3 营收2 亿元，同环比+20％/+13％，归母净利润0.4 亿元，同环比+137%/+5％，扣非净利润0.3 亿元，同环比+289%/+13％，毛利率64.7%，同环比+11.1/-0.8pct，归母净利率18.2%，同环比+9.0/-1.4pct。


　　Q3 收入锂电设备及耗材贡献增量。锂电扩产提速，公司设备订单明显恢复，我们预计Q3 锂电设备确收超0.6 亿元，全年收入我们预计2-2.5亿元；Q3 耗材收入我们预计0.7 亿元左右，环增约20%，全年我们预计2.7 亿元+收入； Q3 线束&半导体设备收入0.6 亿元+，基本稳定，全年我们预计收入近2.5 亿元，其中半导体0.8 亿元。因此我们预计25 年总体收入7.5 亿元+，展望26 年锂电设备收入保持平稳、耗材收入我们预计30%增长、半导体收入有望实现翻番增长。


　　先进封装实现突破，固态设备贡献新增量。我们预计先进封装市场空间超100 亿元，且国产化率极低，公司自主研发多款核心设备，其中2.5D/3D 先进封装超声波扫描显微镜，已成功获得了国内知名客户正式订单并完成交付，半导体业务25 年收入有望突破1 亿元，26 年维持1-2 倍高增。此外，公司锂电设备积极配合头部厂商进行固态研发，已交付极耳焊接+检测设备，单gwh 设备需求量预计为传统电池的5-6 倍，并在铝塑膜焊接、超声剪裁、材料纳米化等设备进行样机测试，固态领域有望后续贡献新增量。


　　费用率环比下降，资本开支同比高增。公司25 年Q1-3 期间费用2.3 亿元，同增13%，费用率44.4%，同降5.7pct，其中Q3 期间费用0.8 亿元，同环比+19%/+8%，费用率42.2%，同环比-0.3/-1.8pct；25 年Q1-3经营性净现金流0.3 亿元，同比转正，其中Q3 经营性现金流0.1 亿元，同环比-603%/-54%；25 年Q1-3 资本开支0.4 亿元，同增60%，其中Q3资本开支0.2 亿元，同环比+153%/-12%；25 年Q3 末存货2.9 亿元，较年初增长65.5%。


　　盈利预测与投资评级：考虑公司出货节奏变化，下修公司盈利预测，预计公司25-27 年归母净利1.3/2.4/4.1 亿元（此前预期1.5/3.0/5.0 亿元），同比+57%/+75%/+72%，对应PE 99/57/33x，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.朱.家.佟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司