生益电子(688183)：Q3业绩大超市场预期 新增算力产能爬坡顺利 业务结构持续优化

公司公告25 年前三季度收入68.3 亿元同比+115%，归母净利11.1 亿同比+498%，扣非归母净利 11.1 亿同比+526%；毛利率32.0%同比+10.3pct，净利率 16.3%同比+10.5pct。结合公司近况，我们点评如下：


　　Q3 业绩大超市场预期，源于新增产能爬坡顺利，AI 服务器及高速交换机持续放量持续带动业务结构优化。Q3 收入30.6 亿同比+153.7%环比+39.8%，归母净利5.8 亿同比+545.9%环比+76.8%，扣非归母净利5.8 亿同比+570.7%环比+76.8%，毛利率33.9%同比+9.0pct 环比+3.1pct，净利率19.1%同比+11.6pct 环比+4.0pct。据我们对市场的跟踪，公司此次季度业绩表现大超市场预期。而据我们对公司的跟踪来看，业绩超预期源于：1）市场对于AWS Q3服务器平台切换以及台湾省友商切入对公司订单的影响有过度担忧，公司从年初至今在AWS 的AI 服务器PCB 供应份额始终处于领先地位，保持相对稳定，且新平台服务器订单ASP 亦有所上浮；2）公司东城五厂Q3 爬坡顺利，新增产能帮助公司巩固在AWS 的份额以及取得更多算力相关订单，AI 服务器业务占比环比继续提升；3）交换机业务结构持续升级优化，目前400G、800G 交换机PCB 产品均进入量产阶段并占交换机业务主要出货产品，盈利能力大幅提升；4）非AI 相关业务比例持续下滑，且持续给该领域客户涨价以改善毛利率。


　　展望Q4 及26 年，公司目前新增五厂产能处于满产状态，且老产能通过技改亦有所增幅，下游AI 需求旺盛，订单能见度向上，为Q4 业绩的环增打下基础。而吉安二期和泰国季度的产能预计将于26 年年中投产，公司同时正积极给Meta、谷歌等ASIC 客户以及NV 打样认证，有望在AI 服务器以及高速交换机市场进一步提升市占率，迎来弹性业绩增量。


　　投资建议：考虑到公司25Q3 业绩大超预期，且短期订单及稼动率较满，中长期高端产能加速扩张并持续释放，产品结构不断优化，未来在算力市场的客户开拓及产品布局所带来的增长潜力，我们上修预计公司25-27 年营收至105.5/174.0/252.3 亿，归母净利至17.2/32.2/50.0 亿，对应PE 55.4/29.7/19.1倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：新增产能释放不及预期；下游需求低于预期；行业竞争加剧；贸易摩擦加剧。

□.鄢.凡./.程.鑫./.涂.锟.山    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司