爱柯迪(600933)2025年三季报点评：3Q业绩超预期 机器人业务突破可期

事项：


　　公司发布2025 年三季报，前三季度营收53.1 亿元、同比+7%，归母净利8.95亿元、同比+21%，扣非归母净利8.49 亿元、同比+25%。


　　评论：


　　3Q 营收符合预期，正常季节性波动微增。3Q 公司营收18.6 亿元、同环比+8%/+4%，对应国内乘用车批发同环比+14%/+8%，基本符合行业季节性波动。


　　3Q 业绩超预期，毛利率同环比提升约3PP。3Q 公司实现归母净利3.22 亿元、同环比+10%/+2%，净利率18.2%、同环比+0.9PP/-0.1PP，扣非归母净利2.97亿元、同环比+13%/-6%，具体地：


　　1) 毛利率近5 年新高：32.6%、同环比+2.8PP/+2.8PP，铝均价同环比+6%/+3%，另外估计当中欧元收益、产能利用率、小件提升贡献显著；2) 费用率规模效益显著：期间费率12.1%、同环比+0.5PP/+4.4PP：


　　① 销管研费率：0.6%、5.6%、4.8%，同比-0.6PP/-1.2PP/-0.6PP，环比持平/-0.9PP/+0.1PP；


　　② 财务费率：财务费率1.1%、同环比+2.9PP/+5.3PP，综合考虑财务费用和非经套保，测算得3Q 汇兑收益损失约950 万元，占营收0.5%、同环比-3.4PP/-3.6PP。


　　2025 年应重点关注公司中大件成长延续性以及机器人等新业务开拓进度：


　　1） 中小件隐形冠军具备规模、管理综合优势。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件（单件价格20 元），典型单车价值量合计为500-1000 元水平。一方面，爱柯迪拥有零部件“超市”供应能力，传统中小件领域格局逐步往头部集中，公司近10 年规模增速始终高于全球汽车行业10PP+，预计未来在中小件仍可维持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司在每年近2 亿件出货量的背景下实现盈利水平高于行业平均5PP+。


　　2） 中大件主动转型显成效。电动化催生大吨位压铸等新赛道，2024 年内公司2000T 以上大型模具自制能力有了较大提升；第50 万台五合一电驱壳体下线标志3000T 以上产品规模化量产能力处在行业头部水平。1H25 公司单件8kg 以上的大件产品营收占比达到15%


　　3） 机器人领域寻求突破。公司2024 年内设立全资子公司瞬动机器人，主要负责公司在机器人相关领域的零部件、可穿戴装备终端产品的研发和销售。同时，公司正拓展人形机器人用铝合金、镁合金、锌合金零件产品及外骨骼机器人（含可穿戴装备）产品，墨西哥工厂未来产品也覆盖人形机器人结构件。关注2025 年公司机器人业务的突破节奏。


　　投资建议：公司3Q25 业绩超预期，经营业绩持续增长。根据2025 年三季报，并考虑卓尔博并表，我们将公司2025-2027 年归母净利预期由12.0 亿、14.9亿、18.2 亿元调整为12.8 亿、15.9 亿、18.7 亿元，增速对应+36%、+24%、+18%，对应当前PE 18 倍、15 倍、12 倍。我们维持公司2026 年目标PE 20倍，目标价30.8 元。维持“强推”评级。


　　风险提示：汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。

□.张.程.航./.李.昊.岚    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司