华明装备(002270)：分接开关出口保持高增 长期受益于全球电力投资

前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升。前三季度公司实现应收18.15亿元，同比+6.87%；归母净利润5.81 亿元，同比+17.66%；扣非净利润5.66亿元，同比+19.88%。前三季度公司销售毛利率55.44%，同比5.55pct.；净利率32.51%，同比+3.14pct.。公司盈利能力显著增长主要系公司盈利能力强的出口业务占比提高、低毛利的电力工程业务持续收缩引起。


　　三季度业绩同环比稳健增长，销售费用增长较快。三季度公司实现营收6.94亿元，同比+20.13%，环比+13.45%；归母净利润2.13 亿元，同比+18.51%，环比+7.79%；扣非净利润2.05 亿元，同比+15.12%，环比+0.91%。三季度公司销售毛利率55.35%，同比+1.34pct.，环比-0.38pct.；净利率31.18%，同比-0.05pct.，环比-1.37pct.。三季度受公司海外业务开拓和股份支付费用影响，销售费用增长较快。


　　分接开关出口持续高增，国内收入实现稳健增长。前三季度公司电力设备业务实现收入15.35 亿元，同比+16.51%，其中海外用户（直接出口+间接出口）实现收入4.86 亿元，同比+45.43%，国内用户实现收入10.49 亿元，同比+6.7%。前三季度公司分接开关出口收入占比高达32%，公司收入结构持续优化。今年以来国内用电侧需求承压，公司仍实现逆势增长。


　　公司海外布局持续扩张，分接开关出口有望持续放量。2025 年4 月，公司新加坡国际总部开幕；8 月，印尼工厂正式投产，完成东南亚立体化覆盖。公司已在土耳其建立工厂，在美国及巴西等地部署销售及服务团队，中东地区实现销售突破，海外布局多点开花。我们认为，全球变压器分接开关格局集中，MR 和日立产能弹性有限背景下公司出口业务有望持续放量。


　　风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。


　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。


　　考虑到公司前三季度海外业务开拓情况，上调盈利预测。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润7.44/8.86/10.37 亿元（ 原预测值为7.19/8.18/9.73 亿元），当前股价对应PE 分别为33/27/23 倍，维持“优于大市”评级。

□.王.蔚.祺./.王.晓.声    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司