科锐国际(300662)：3Q25业绩符合预期 AI赋能禾蛙平台升级

3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布1-3Q25 业绩：收入107.6 亿元，同增26%；归母净利润2.2 亿元，同增63%；扣非归母净利润1.6 亿元，同增40%，符合我们预期。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 收入分别同增25%/30%/24%，归母净利润同比分别+42%/+51%/+90%，单Q3扣非归母净利润0.6 亿元，同增27%。


　　发展趋势


　　1、3Q25 收入同增26.3%。分业务看：1）灵活用工：Q3 单季度外包员工净增约1400 人至5.1 万人，我们预计单季度收入增长维持上半年趋势；2）招聘类业务：1-3Q 猎头成功招聘高端人才11,516 人，同降16.6%，我们预计受益于高薪岗位占比提升，收入规模同比相对稳定；3）技术服务：我们预计伴随禾蛙规模加速扩大，Q3 收入增速环比提升。


　　2、降本持续，经营层面利润率相对稳定。公司3Q25 整体毛利率同降0.6ppt 至6.3%，我们认为主因灵活用工业务占比提升；费用率方面，3Q25 销售费用率/管理费用率分别同降0.3ppt/0.6ppt 至1.3%/1.6%，降本增效持续。综合影响下，3Q25 净利率同增0.9ppt 至2.5%，扣除非经常性损益的净利率持平为1.7%。


　　3、AI 智能体赋能禾蛙升级，平台规模与效率双升。7 月公司发布禾蛙2.0 AI 版本，涵盖六个“顾问赋能智能体”与三个“交易合作智能体”，全面覆盖客户开发、人才寻访、岗位匹配等核心环节，上线后吸引新增注册猎企400 余家（环比+427%）；平台交付规模同样大幅增长，Q3 产生offer 3600 余个（同增73%），offer金额同增81%，其中中高端岗位贡献突出。我们认为，禾蛙2.0平台的“数据+AI+生态”模式有望持续推动机构协同并增强交付效率，贡献业绩新动能。


　　盈利预测与估值


　　维持25/26 年盈利预测2.8/3.2 亿元，当前股价对应25/26 年19.6/17.6 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价40.0 元不变，对应25/26 年27.7/24.7 倍P/E，有40.9%上行空间。


　　风险


　　国内外宏观经济变动，行业竞争，客户流失，政策风险。

□.王.杰.睿./.林.思.婕./.徐.卓.楠./.蒋.菱.钢    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司