恒帅股份(300969)2025年三季度报告点评：业绩符合预期 募投项目变更聚焦长期发展

事件


　　10 月30 日，公司发布三季度报告，2025 年Q3 实现营业收入2.51 亿元（yoy+4.18%，qoq+11.43%），归母净利润0.44 亿元（yoy-7.25%，qoq+3.64%）。


　　2025 年1-9 月实现营业收入6.80 亿元（yoy-3.47%），归母净利润1.29 亿元（yoy-21.07%）。


　　投资要点：


　　公司投募项目变更：聚焦高景气赛道，产能布局优化助力竞争力提升公司基于市场与战略，调整泰国基地产能布局，聚焦主动感知清洗系统、热管理系统等高潜力领域。主动感知清洗系统作为高阶自动驾驶前瞻布局，智能化与复杂度优势显著，受益于 L3 + 级自动驾驶商业化及乘用车渗透，已获部分客户批量定点。热管理领域冷却歧管量产、电子水泵获大批量定点。调整后基地将建设 228 万件电机执行器、15 万台套主动感知清洗系统及部件、150 万件洗涤泵、131 万件热管理部件，内部收益率（税后）24.21%。此次调整契合行业趋势，助力公司形成规模效应，提升新产品竞争力与盈利能力，符合长期战略。


　　两大核心业务进展顺利，持续外延拓展产品类别流体技术产品方面：主动感知清洗系统作为高阶自动驾驶前瞻布局，智能化与复杂度大幅提升，已获部分客户批量定点，未来增量车型定点可期；热管理系统业务中冷却歧管实现大批量量产，电子水泵获大批量定点，公司将逐步向总成化方向发展。


　　电机技术产品方面：公司在隐形式门把手、充电小门执行器等领域实现 “电机 + 执行器” 产品拓展，同时在谐波磁场电机技术和新型磁性材料方面取得突破，与德国伦茨合作的滚筒电机逐步进入量产爬坡期，还在汽车、工业自动化、人形机器人等场景推进产品开发，新型磁性材料产业化落地进展顺利，将加深护城河并降本。


　　投资建议与盈利预测


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为10.09\12.39\14.48 亿元，归母净利润分别为2.13\2.72\3.36 亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为2.67\3.39\4.20 元， 按照最新股价测算， 对应PE45.41\35.66\28.85 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示


　　汽车行业发展不及预期风险、合资客户销量不及预期风险、新产品拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。

□.刘.乐./.陈.烨.尧    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司