中钢国际(000928)：毛利率持续提升 期待反内卷推动下国内业务逐步改善

前三季度业绩承压，反内卷有望助力公司国内业务逐步改善公司发布三季报，前三季度实现营收91.75 亿元，同比-27.2%，实现归母、扣非净利润5.56、5.5 亿元，同比分别-13.21%、-5.02%。公司前三季度业绩下滑系国内钢铁行业进入“减量提质”发展阶段，新建项目减少以及公司处于风险控制考虑主动优化业务结构影响。公司25Q3 单季实现营收24.3亿元，同比-31.14%，归母、扣非净利润为1.31、1.28 亿元，分别同比-40.46%、-37.72%。考虑到前三季度公司业绩放缓，我们下调公司2025-2027 年归母净利润7.7/8.9/10.1 亿元（前值分别为8.6/9.5/10.4 亿元），按照公司24 年末51.4%的分红比例计算，截至2025/10/29 日收盘，25 年公司股息率约4.1%，继续维持“买入”评级。


　　公司盈利能力大幅改善，经营性现金净流出额大幅收窄25Q1-3 公司综合毛利率15.26%，同比+2.87pct；Q3 单季度毛利率为15.67%，同比+0.87pct。我们判断毛利率提升或延续中期趋势，海外高毛利率业务占比提升。25Q1-3 期间费用率同比提升1.05pct 至6.33%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.38%、4.39%、2.46%、-0.89%，同比分别变动+0.1pct、+1pct、+0.76pct、-0.81pct。信用减值损失为0.91 亿，较上年同期增加0.46 亿元。综合影响下25Q1-3 公司净利率为6.32%，同比+1.02pct。


　　25Q1-3 公司CFO 净额为-12.11 亿元，较去年同期少流出27.74 亿元，经营性现金净流出额大幅收窄，现金流状况显著改善，主要系Q3 单季度现金流表现强劲，扭转了上半年29.12 亿元的较大净流出态势。前三季度收、付现比分别为104.54%、134.50%，同比分别+31.18、+16.43pct。


　　25Q1-3 国内新签合同同比增长47%，公司在手合同储备充足25Q1-3 公司新签合同额106.49 亿，同比-29.25%，其中，新签境外订单65.95 亿，同比-46.35%；新签国内订单40.54 亿，同比+46.83%。截至25年三季度末，公司已签约未完工订单416.76 亿元，公司在手合同储备充足。


　　今年以来，“反内卷”持续深入，我们认为从下游盈利改善及资本开支角度，在“反内卷”推动下，钢铁行业自律性显著增强，供给端出现明显改善，公司国内新签合同额同比大涨，公司国内业务有望逐步改善。


　　风险提示：订单落地不及预期；海外政治经济不确定性；项目落地不及预期。

□.鲍.荣.富./.蹇.青.青./.王.涛    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司