贝泰妮(300957)：25Q3盈利改善拐点 主品牌高质量增长

贝泰妮发布2025 年第三季度报告：


　　2025 年前三季度：营业收入34.64 亿元/同比-13.78%；归母净利润2.72 亿元/同比-34.45%；扣非归母净利润1.84 亿元/同比-46.17%。25Q3：营业收入10.92 亿元/同比-9.95%；归母净利润0.25 亿元/同比+136.55%；扣非归母净利润0.01 亿元/同比+101.47%


　　毛利率保持稳定，销售费用率同比略增


　　2025 年前三季度：毛利率74.34%/同比+0.62pp，归母净利率7.85%/同比-2.48pp。25Q3：毛利率70.7%/同比-5.64pp，归母净利率2.29%/同比+7.98pp。


　　2025 年前三季度：销售费用率53.06%/同比+3.04pp；管理费用率9.44%/同比+0.98pp；研发费用率4.94%/同比-0.04pp。25Q3: 销售费用率50.64%/同比-9.79pp；管理费用率12.36%/同比-1.16pp；研发费用率5.04%/同比-1.97pp。


　　主品牌做减法聚焦核心大单品，投资新项目和技术拓宽渠道公司资源聚焦薇诺娜舒敏、防晒、美白等核心单品和爆品；适当减少促销权益占比以及精简产品系列和商品数量并且实施差异化会员运营和品牌运营策略。另外贝泰妮正通过投资拓展产品线与技术。公司投资取得“初普（TriPollar）”品牌相关的商标权、专利权以及非专利技术。公司在第三季度按照原计划有序开展研发活动；结合日本、法国建设研究院和前沿联合实验室资源和能力进行多维度深层次研发项目。


　　核心单品迭代，底层科技突破


　　新升级的薇诺娜明星单品第二代薇诺娜特护霜采用青刺果Pro max 突破性阻断式修护肌肤敏感，并采用微流控渗透技术来提高产品性能。近期薇诺娜第二代特护面膜升级，产品采用行业首创马齿苋专利膜布，提升修护力，减少泛红。薇诺娜311 屏障胶原次抛全新上市通过表皮-真皮「双层促补循环」机制和仿生补脂技术实现“全屏修护”。


　　盈利预测与投资评级：


　　公司销售渠道进一步拓展，核心单品改善及新品次抛精华上线。考虑到行业竞争加剧， 下调盈利预期。预测2025/2026/2027 年收入为56.79/61.90/68.09 亿元（原2025-2027 年营收为63.35/72.60/84.91 亿元）归母净利润为4.65/6.08/6.68 亿元（ 原2025-2027 年归母净利率为7.61/9.23/10.57 亿元），对应PE 为41.49/31.76/28.89X。


　　风险提示：行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、销售平台相对集中的风险等

□.何.富.丽./.都.春.竹    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司