川发龙蟒(002312)2025年三季报点评：Q3业绩同环比增长 坚持矿化一体发展模式

事件：


　　2025 年10 月24 日，川发龙蟒发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入73.87 亿元，同比增长22.06%；实现归属于上市公司股东的净利润4.37 亿元，同比增长2.81%；加权平均净资产收益率为4.57%，同比增加0.01 个百分点。销售毛利率14.63%，同比减少1.15个百分点；销售净利率6.04%，同比减少0.99 个百分点。其中，公司2025Q3 实现营收26.86 亿元，同比+32.54%，环比+2.70%；实现归母净利润1.98 亿元，同比+50.91%，环比+46.20%；ROE 为2.08%，同比增加0.67 个百分点，环比增加0.65 个百分点。销售毛利率17.17%，同比下降0.31 个百分点，环比增加3.07 个百分点；销售净利率7.65%，同比增加1.19 个百分点，环比增加2.38 个百分点。


　　投资要点:


　　磷酸氢钙等产品价格上涨，2025Q3 业绩同环比增长


　　2025Q3，公司实现营业收入26.86 亿元，同比+6.59 亿元，环比+0.70亿元；毛利润4.61 亿元，同比+1.06 亿元，环比+0.92 亿元；归母净利润1.98 亿元，同比+0.67 亿元，环比+0.63 亿元。磷矿石价格维持高位，磷酸氢钙等价格上涨，公司三季度业绩同环比增长。据Wind 数据，2025Q3 磷矿石均价为1020 元/吨，同比+0.24%，环比-0.05%；工业级磷酸一铵均价为5919 元/吨，同比+2%，环比-8%，价差为297 元/吨，同比-61%，环比-66%；肥料级磷酸一铵均价为3387 元/吨，同比+3%，环比+0.69%，价差为394 元/吨，同比-52%，环比+8%；磷酸氢钙均价为3089 元/吨，同比+21%，环比+2%，价差为238 元/吨，同比+280%，环比-5%。


　　期间费用方面， 2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.19/1.11/0.73/0.16 亿元，同比-0.08/+0.18/+0.26/基本持平，环比-0.11/+0.28/+0.55/-0.11 亿元。2025Q3 公司投资净收益为0.39 亿元，同比+0.10 亿元，环比+0.10 亿元；公允价值变动净收益为-0.15 亿元，同比+0.07 亿元，环比-0.17 亿元。


　　资源优势显著，坚持矿化一体发展模式


　　公司始终坚持矿化一体发展模式，围绕“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业链布局持续完善产业配套，积极获取并增强上游资源保供能力。磷矿方面，公司目前在马边、保康、绵竹的三大矿山拥有约1.3 亿吨资源储量的磷矿，待天瑞矿业、白竹磷矿达产及绵竹板棚子磷矿复产达产后，公司将具备年产410 万吨磷矿的生产能力，随着磷矿自给率提升，公司整体经济效益将进一步提高；钙矿方面，公司全资子公司南漳龙蟒旗下郭家湾矿区灰岩矿，生产规模100 万吨/年，已完成安评、环评、水保、初步设计等合规性工作；锂矿和钒钛矿方面，公司取得国拓矿业51%股权，间接控股斯曼措沟锂辉石矿，正在积极推进勘查工作，成立专项工作小组，编制完成《四川省金川县斯曼措沟锂矿详查实施方案（2025 年度）》，确定勘查工作实施单位，已完成矿区踏勘并做好开工准备工作，为后续增储增量奠定基础；同时依托参股公司西部锂业、重钢矿业，积极布局川内锂矿、钒钛磁铁矿资源。公司控股股东方四川发展自身拥有丰富的磷矿、锂矿、钒钛矿、铁矿、铅锌矿等稀缺矿产资源，公司作为四川发展在矿业化工领域唯一的产业及资本运作上市公司平台，控股股东方于2022 年为公司注入上游磷矿资源天瑞矿业，于2024 年注入斯曼措锂矿，公司于2025 年2 月竞得控股股东全资子公司天盛矿业10%股权，为下一步小沟磷矿产业整合奠定基础。未来，控股股东方将持续在获取优质资源、完善产业链配套、巩固一体化优势等方面为公司提供更大力度的支持。


　　盈利预测和投资评级


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为93、97、102 亿元，归母净利润分别为6.02、7.41、9.10 亿元，对应PE 分别35、28、23倍，公司磷矿石产能逐步扩张，多项目有序推进，看好公司成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；全球贸易摩擦影响产品出口。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.李.娟.廷    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司