茂莱光学(688502)：业绩符合预期 三大业务协同发展

事件概述


　　茂莱光学发布2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营收5.03 亿元，同比+34.05%；归母净利润0.46 亿元，同比+86.57%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比+109.45%。


　　业绩符合市场预期


　　分下游应用看，25Q1-Q3 半导体、生命科学、AR/VR 检测、无人驾驶、生物识别、航空航天收入占比分别为58.80%、18.24%、9.28%、3.50%、2.04%、1.09%。


　　单季度看，25Q3 实现营收1.84 亿元，同比+37.27%，环比+4.24% ； 归母净利润为0.13 亿元， 同比+45.03% ， 环比-19.73%；扣非归母净利润0.10 亿元，同比+35.12% ，环比-38.99%。


　　毛利率小幅波动，持续加强费用管控


　　毛利率： 25Q1-Q3 公司毛利率为47.75%，同比-0.40pct。其中， 25Q3 公司毛利率为44.46% ， 同比-4.55pct ， 环比-4.53pct。我们认为主要系产品结构波动影响。


　　费用率：25Q1-Q3 公司期间费用率为33.45%，同比-4.73pct。


　　其中， 销售、管理、研发、财务费用率分别为4.34% 、17.01% 、12.39% 、-0.28%， 同比-0.24 、-2.42 、-1.17 、-0.90pct。


　　聚焦新兴应用，深化行业布局


　　半导体领域，随着公司技术水平的不断提高、工艺稳定性以及市场对公司产品的认可度不断提升，公司业务量持续提升，该领域业务收入增长趋势明显。25H1 公司半导体领域收入同比增长64.65%。部分半导体产品已成功跨越研发样品阶段，迈入批量生产阶段。随着客户下游市场反馈良好以及公司生产工艺的优化，公司和部分客户之间的合作规模显著提升，并成功介入其新产品的研发生产线中。海外市场对公司半导体产品的需求持续旺盛；而国内市场，受国产替代浪潮的推动，下游客户对公司半导体产品的需求也在不断攀升。公司深度参与到国内半导体产业升级进程中，加速国产替代的步伐。


　　生命科学领域，25H1 公司生命科学领域收入同比增长26.12%。


　　随着海外子公司业务的持续拓展与布局深化，公司在生命科学领域的产品种类愈加丰富。25H1 公司积极和新客户沟通送样，待相关样品完成认证后，公司与新客户的合作将从初步对接转向深度合作，为后续业务发展注入新动能。


　　AR/VR 检测领域，25H1 公司AR/VR 检测领域收入同比增长74.95%，主要系随着客户需求从研发阶段逐步向小批量生产阶段发展，产品需求量显著提升。公司积极配合下游客户业务需求，上半年交付效率较去年同期提升明显。经过不断研发及行业经验积累，公司已成功切入新客户部分生产产线，助力客户实现AR 眼镜光学功能模块检测。


　　投资建议


　　参考2025 年三季报，我们调整2025-27 年盈利预测。预计公司2025-27 年营收分别为6.80、9.38 、12.93 亿元（原值为（6.94、9.56、13.04 亿元），同比+35.3%、+37.9%、+37.8%；预计2025-27 年归母净利润分别为0.65、0.99、1.35 亿元（原值为0.80 、1.10 、1.60 亿元）， 同比+83.2% 、+52.9% 、+35.5%。预计2025-27 年EPS 分别为1.23、1.88、2.55 元（原值为1.52、2.08、3.04 元）。2025 年10 月30 日股价为375.61元，对应PE 分别为304.76x、199.36x、147.15x，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　技术升级迭代不及预期，下游需求不及预期，贸易政策风险，拟发行可转债事项尚未完成，存在不确定性。

□.单.慧.伟./.陈.天.然    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司