盐津铺子(002847)：魔芋景气 利润释放

2025Q3 利润释放延续，结构性景气延续。2025Q3 公司收入、归母净利润分别同比+6.05%、+33.55%，收入端环比2025Q2 降速，推测其中魔芋制品仍延续相对景气，蛋类制品好于行业整体，渠道端定量流通和折扣业态仍保持相对景气，电商边际企稳；受益于公司渠道结构优化带来的费用效率提升，2025Q3 公司利润仍呈现相对高增。


　　2025Q3 盈利能力提振。2025Q3 公司毛利率同比提升1.0pct 至31.6%，推测主要系产品结构优化，成本端相对稳定；期间销售、管理费用率分别同比-3.5pct/+0.2pct，推测销售费用率变动主要受益于渠道结构改善等因素；综合多因素下，公司2025Q3 归母净利率同比+3.2pct 到15.6%，盈利能力提振明显。公司2025Q3 销售收现同比+0.06%，与收入表现基本一致，推测系需求侧因素。


　　具备创新力，盐津持续受益结构性红利。我们认为，盐津核心成长逻辑在于其较强的渠道、产能调节能力及创新意识，公司当下产品储备丰厚，定量流通和折扣业态渠道仍处于市占率提升阶段，结构性红利延续，公司成长性有望延续。


　　上修目标价至94.72 元（前值91.84 元），维持“买入”评级。考虑到公司短期经营情况及外部环境，上调2025 年盈利预测并下修2026-27 年盈利预测，预计期内EPS分别为2.96 元、3.50 元、4.19 元（前值分别为2.87 元、3.66 元、4.45 元）；参考可比公司，给予公司2025 年32X PE，上修目标价至94.72 元。


　　风险提示


　　食品安全、产业政策调整等。

□.李.耀    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司