环旭电子(601231)2025年三季报点评：25Q3业绩拐点 日月光赋能AI业务成长空间广阔

事项：


　　2025 年前三季度公司实现营收436.41 亿元（YOY-0.83%），毛利率9.67%（YOY-0.14pct），归母净利润12.63 亿元（YOY -2.60%），扣非净利润11.31 亿元（YOY+7.23%）。


　　公司2025Q3 实现营收164.27 亿元（YoY-1.16%)；实现归母净利润6.25 亿元（YoY+21.98%)；实现扣非净利润5.53 亿元（YoY+22.08%)，扣非净利润系2024Q2 六个季度以来首次同比转正，主业+新业务共同发力之下迎业绩拐点。


　　评论：


　　SiP 主业迎大客户创新周期，AI 眼镜进一步打开成长空间。苹果加强AI 布局，硬件端苹果亦进入新品发布周期，2025 年发布超薄机型iPhone Air，展望后续首款折叠屏产品、iphone 二十周年纪念款值得期待，公司是全球领先的SiP 模组厂商，有望受益大客户端侧发展。此外AI 眼镜是SiP 主业未来增长重要驱动力，智能眼镜市场快速爆发，SiP 轻薄化特点助力智能眼镜普及。


　　新业务：背靠日月光集团，全面布局AI 赛道。日月光系全球半导体封测龙头企业，环旭系日月光子公司，环旭背靠集团公司，全面布局AI 赛道：（1）板卡：环旭深度布局ASIC 服务器主板的设计和制造，公司预计25 年AI 加速卡业务将取得明显业绩增长。（2）光通讯：公司宣布即将推出新一代1.6T 光模组产品，在发展光模块能力的同时，积累光源接入的相关能力以及FAU（FiberArray Unit）的能力，未来有望与ASE 共同在CPO 领域向客户提供解决方案。


　　（3）服务器电源：SoW 工艺的高计算密度和低延迟特性，能够为AI 芯片提供更好的性能，SoW 工艺配套的服务器电源也迎来升级，PDB 和PDU 组装是公司目标业务。根据公司投资者线上说明会活动披露，市场研究机构预测垂直高压供电的AI 服务器市场价值约800 亿美金，其中PDU 的市场空间有望达到40 亿美金。在PDU 产品上公司与ASE 合作的目标是达到较高市占率，目前PDU 的产品上公司和ASE 合作已完成机构设计。


　　投资建议：环旭电子为全球电子设计制造领先厂商，在SiP 模组领域居行业领先地位，并深度布局消费电子/汽车电子及AI 领域，有望受益行业增长趋势。


　　根据三季度业绩&AI 端侧、云侧高景气，我们上调25-27 年归母净利润预测至20.57/27.62/36.17 亿元（前值为20.3/25.2/29.2 亿元），选择立讯精密、工业富联、长电科技、华天科技为可比公司，参考可比公司给予公司2026 年30 倍PE，目标股价37.5 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、大客户业务拓展不及预期、行业竞争加剧

□.岳.阳./.姚.德.昌    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司