常熟银行(601128)2025年三季报业绩点评：农商行规模加速扩张业绩保持高增长

事件：常熟银行披露2025 年三季报，前三季度营收增速为8.15%，拨备前利润增速为10.09%，归母净利润增速为12.82%，业绩增速保持同业前列。我们点评如下：


　　2025 年三季度，常熟银行的业绩主要受生息资产规模扩张、拨备反哺驱动，息差收窄则拖累了业绩增长，但对业绩的负向影响已经连续三季度下降。


　　量：资产规模扩张提速，零售投放逐步恢复


　　①资产端：2025 年三季度末，常熟银行总资产规模同比增长10.89%，增速环比二季度末上升1.65pct；单季度新增10 亿元，同比多增56亿元，增量主要来自贷款增长，金融投资、现金及存放央行则单季合计净减少57 亿元。从资产结构来看，前三季度常熟银行主动压降低收益率生息资产，金融投资、现金及存放央行金额占生息资产比例环比二季度末分别下降1.11pct、0.38pct，贷款净额占比则环比上升1.32pct，生息资产结构持续优化。2025 年三季度末，常熟银行贷款总额同比增长7.13%，增速环比二季度末改善1.88pct，这是2024 年以来贷款总额同比增速首次提高。


　　零售信贷投放加速恢复。三季度末，常熟银行零售贷款同比增长2.53%，增速环比回升2.41pct；三季度新增16 亿元，同比多增32 亿元，单季度增量延续2025 年以来上升趋势。其中，个人经营贷增长亮眼，三季度新增8.83 亿元，贡献了零售信贷过半增量。主要是2025年以来常熟银行深挖存量客户需求、探索域外增量客户效果显现，全行依托网格化、小团队、全季达、师带徒推动零售贷款稳定增长。


　　公司信贷单季度转增。2025 年三季度末，常熟银行公司贷款同比增长10.56%，增速环比二季度提升2.76pct，单季度新增30 亿元，同比多增25 亿元，对公贷款投放环比大幅改善。预计主要是通过数字化、综合化、平台化等方式加强了对公拓客，投向主要集中在制造业、建筑和租赁服务业、批发和零售业。


　　②负债端：常熟银行三季度末总负债同比增长10.97%，其中存款占比环比下降0.12pct 至88.03%，同业负债占比则环比上升0.49pct。


　　三季度末，常熟银行存款余额同比增长9.69%，增速快于信贷，展现出负债端存款优势。全行存款定期化趋势缓解，三季度末定期存款占比环比下降0.14pct 至71.77%；个人存款中两年期及以下占比50.33%，较年初提升3.38pct。


　　价：净息差环比企稳，负债端成本下降形成支撑


　　2025 年前三季度全行净息差2.57%，在行业中保持前列，同比、较上半年分别下降18bps、下降1bps；我们测算2025 年第三季度净息差2.55%，同比、环比Q2 分别下降12bps、持平，单季度息差已企稳回升。其中，前三季度生息资产收益率4.40%，同比、较上半年分别下降55bps、下降2bps；计息负债成本率1.96%，同比、较上半年分别下降40bps、下降2bps，资负两端价格环比降幅均较二季度大幅收窄。由于2025 年LPR 仍有下调可能，我们预计生息资产收益率或将继续下行，计息负债成本率跟进调整将是息差稳定的主要支撑。


　　手续费收入大幅增长。三季度常熟银行净非息收入同比下降0.04%，其中，手续费及佣金净收入在代理理财业务支撑下同比增长250.23%；受到债市波动影响，常熟银行投资收益为主的其他非息净收入同比下降22.25%。


　　风险管理水平保持行业前列。2025 年三季度末，常熟银行不良率环比持平在0.76%，通过创新多元化风险化解和有温度不良清收手段实现不良率平稳。全行拨备覆盖率462.95%，风险抵补能力充足。


　　成本收入比同比改善。常熟银行三季度成本收入比为34.20%，同比下降0.95pct，延续2025 年以来同比改善趋势。


　　投资建议：常熟银行在零售、小微业务方面优势明显。下一步，随着零售风险逐步出清，全行资产质量将有所改善；负债端成本率持续压降，息差有望逐渐企稳。当前常熟银行深挖存量客户需求、坚持做小做散，下一步常熟银行将在专注主业基础上，加强小微优势在科创领域的延伸，预计业绩仍将保持韧性。


　　我们预计常熟银行2025 年营收同比增长9.71%，利润增速为13.39%，给与买入-A 的投资评级，6 个月目标价为9.63 元，相当于2025 年0.90X 的PB。


　　风险提示：市场波动超预期；小微业务竞争加剧导致息差承压；资产质量显著恶化等。

□.李.双    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司