安井食品(603345)2025年三季报点评：Q3经营稳健 盈利能力改善

事件：公司发布2025 年三季报，25Q1-3 实现营业收入113.7 亿元，同比+2.7%；归母净利润9.5 亿元，同比-9.4%；扣非净利润8.7 亿元，同比-13.4%。


　　单季度看，25Q3 实现营业收入37.7 亿元，同比+6.6%；归母净利润2.7 亿元，同比+11.8%；扣非净利润2.6 亿元，同比+15.3%。


　　主业增长韧性，鼎味泰并表贡献增量。分产品看，25Q3 调制食品/菜肴制品/面米制品分别实现收入19.1/12.3/4.8 亿元，同比+6.4%/+8.8/-9.1%，其中调制食品实现稳健增长，主因锁鲜装及烤肠新品带动；菜肴制品中虾滑、小酥肉增长较好，面米制品受行业竞争影响仍有承压；此外25Q1-3 公司烘焙食品实现收入0.3 亿元，主因25 年7 月完成鼎味泰70%股权收购相关业务完成并表。分渠道看，25Q3 经销/特通直营/商超/新零售及电商分别实现收入29.6/3.1/2.2/2.7亿元，同比-0.6%/+68.1%/+28.1%/+38.1%，特通直营表现亮眼主因餐饮客户贡献增量；此外商超定制亦有进展，公司全面拥抱大B（特通）和新零售客户，当前已与多家传统商超及新零售渠道在定制化产品开发等方面展开深度合作，后续有望进一步放量。分地区看，25Q3 华南/西北地区收入同比+20.0%/18.9%，东北/ 华北/ 华东/ 华中/ 西南地区收入同比分别+0.8%/+8.9%/+3.9%/+7.7%/+1.3%。


　　毛利稳健、持续控费，Q3归母净利率+0.3pcts。25Q1-3公司毛利率20.3%，同比-2.3pcts（Q3 同比+0.1pcts），Q3 毛利表现稳健主因低毛利的小龙虾业务占比下降。25Q1-3 四费同比-0.4pcts（Q3 同比-0.6pcts），其中销售费用率5.9%，同比-0.3pcts（Q3 同比-0.3pcts），主因广宣费减少；管理费用率2.8%，同比-0.5pcts（Q3 同比-0.5pcts），主因股权激励费减少；研发费用率0.6%，同比-0.1pcts（Q3 同比-0.1pcts）；财务费用率-0.03%，同比+0.5pcts（Q3 同比+0.3pcts）。25Q1-3/25Q3 实现归母净利率8.4%/7.3%，同比-1.1/+0.3pcts；扣非净利率7.6%/7.0%，同比-1.4/+0.5pcts。


　　投资建议：公司优化新品研发策略，积极拥抱大B 和新零售客户，产品端坚持“研发一代、生产一代、储备一代”的新品规划思路，渠道端积极推动渠道下沉、向低线市场延伸拓展的同时，全面拥抱商超定制及新零售，看好公司在品类及渠道开拓下的持续增长能力，期待后续新品及新渠表现。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为157.7/166.4/175.5 亿元，同比+4.2%/5.6%/5.5%；归母净利润分别为14.0/15.1/16.1 亿元，同比-5.5%/+7.4%/+7.0%，当前股价对应P/E 分别为17/16/15x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。

□.王.言.海./.张.玲.玉./.范.锡.蒙    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司