无锡振华(605319)2025年三季报点评报告：3Q25毛利率环比回落 看好冲压主业+电镀业务持续开拓

3Q25 业绩披露：2025 年前三季度公司总营业收入同比+15.4%至19.96 亿元（vs.


　　约占我们全年预测的58%），归母净利润同比+27.2%至3.18 亿元（vs. 约占我们全年预测的63%）；其中，3Q25 营业收入同比+15.7%/环比+3.2%至7.09亿元，归母净利润同比+27.2%/环比+9.7%至1.17 亿元。


　　3Q25 毛利率环比回落：利润端：2025 年前三季度公司毛利率同比+3.5pcts 至28.4%，其中3Q25 毛利率同比+1.7pcts/环比-2.5pcts 至27.4%。费用端：2025年前三季度公司销管研三费费用率同比-0.4pcts 至6.7%，其中3Q25 销管研三费费用率同比+0.5pcts/环比+0.4pcts 至6.9%。我们判断，3Q25 公司毛利率回落主要受理想销量环比下滑拖累（3Q25 理想汽车销量环比-16.1%至9.3 万辆），原材料价格下行+小米/上汽/特斯拉等客户销量提升消化部分负面影响。预计4Q25E 随尚界H5 爬坡、以及电镀业务持续放量，公司盈利有望进一步提升。


　　新能源客户为冲压主业注入新动能，电镀业务打开新成长空间：我们看好公司：


　　1）冲压主业已配套上汽、特斯拉、小米汽车、理想等客户，公司已发行可转债募资4.2 亿元用于廊坊工厂建设，或进一步强化配套小米等客户，预计下游核心客户销量增长势头强劲或带动公司业务规模+盈利能力进一步增强；2）电镀业务方面，公司全资子公司无锡开祥为联合电子精密镀铬领域国内唯一合格供应商、也是德国博世全球产能重要供应基地之一，2024 年无锡开祥新获上汽英飞凌汽车功率半导体（上海）有限公司功率半导体电镀底板产品定点，预计业务布局延伸至汽车电子器件领域或迎来新增长点。我们看好公司新能源项目以及电镀业务持续开拓带动业绩稳步增长前景。


　　维持“ 买入” 评级： 鉴于公司配套部分客户销量表现承压， 下调2025E/2026E/2027E 归母净利润预测5%/7%/6%至4.8/5.6/6.2 亿元。我们看好公司冲压+电镀双驱动业绩稳健增长前景，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游客户新车型进展不及预期、电镀业务开拓情况不及预期、原材料价格波动风险、核心客户销量受关税政策波动影响不及预期。

□.倪.昱.婧./.邢.萍    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司