歌力思(603808)2025年三季报点评：Q3利润扭亏 历史包袱减轻、期待业绩逐步改善

事件：


　　歌力思发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现营业收入20.2 亿元，同比下降6.2%，归母净利润1.1 亿元，同比增长427.2%，扣非净利润0.8 亿元，同比增长474.6%，EPS（基本）为0.31 元。


　　分季度来看，25Q1~Q3 公司单季度收入分别为6.9/6.8/6.5 亿元，分别同比-7.8%/-2.6%/-8.1% ， 归母净利润分别为0.4/0.4/0.3 亿元， 分别同比+40.2%/+50.3%/扭亏为盈。


　　25 年前三季度存在Ed Hardy 品牌出表影响，若扣除该影响，可比口径下前三季度收入同比增长2.4%。单三季度公司可比收入同比增长2.2%，其中国内市场收入同比增长8.6%、国外市场销售仍有压力。


　　点评：


　　品牌表现分化、Laurel/SP 品牌增长突出，Q3 主要品牌销售均实现增长分品牌来看，25 年前三季度ELLASSAY、Laurel、IRO、Self-portrait、其他品牌收入占总收入比例分别为39%/15%/22%/21%/0.3% ， 收入分别同比-3.2%/+10.5%/-2.6%/+19.4%/+185.7%。其中Q3 单季度主要品牌表现向好，ELLASSAY 、Laurel 、IRO 中国区、Self-portrait 收入分别同比+4.6%/+12.4%/+3.1%/+16.8%。


　　分渠道类型来看，直营店、加盟店前三季度收入占比分别为87%/11%，收入分别同比-2.6%/-23.9%。


　　分线上线下来看，线下、线上销售前三季度收入占比分别为80%/18%，收入分别同比-6.8%/+0.4%。


　　线下门店数量方面，25 年9 月末公司总门店数为554 家，较年初净减少24 家（-4.2%），其中ELLASSAY、Laurel、IRO、Self-portrait、其他品牌分别为286/94/95/76/3 家，较年初分别净-5%/+0%/-10.4%/+4.1%/-25%。


　　费用率降幅超过毛利率，存货周转和经营现金流改善毛利率：25 年前三季度毛利率同比下降2.8PCT 至65.4%，主要为公司加强往季货品消化、加大存货跌价准备计提力度所致。分品牌来看，ELLASSAY、Laurel、IRO、Self-portrait 、其他品牌前三季度毛利率分别为65.4%/68.3%/52.2%/80.4%/62.4%，分别同比-4.7/+1.3/-6.7/-2.2/+0.7PCT；分渠道来看， 直营店、加盟店前三季度毛利率分别为72.0%/18.7%， 分别同比+0.6/-32.9PCT，其中加盟店毛利率降幅较大主要为EH 品牌出表以及国外批发业务调整影响；分线上线下来看，线下、线上渠道前三季度毛利率分别为65.0%/70.8%，分别同比-4.7/+7.1PCT ； 分季度来看，25Q1~25Q3 单季度毛利率分别同比-1.6/-3.6/-3.4PCT 至65.7%/67.8%/62.7%。


　　费用率：25 年前三季度期间费用率同比下降4.6PCT 至58.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为48.3%/7.1%/2.5%/0.4%，分别同比-2.5/-1.5/-0.1/-0.5PCT。


　　25Q1~25Q3 单季度期间费用率分别同比-2.1/-4.8/-7.3PCT。


　　其他财务指标：1）存货25 年9 月末同比减少20%至7.6 亿元，较年初减少7.7%，存货周转天数25 年前三季度为308 天，同比-67 天。2）应收账款25 年9 月末同比减少0.5%至2.9 亿元，较年初减少18.8%，应收账款周转天数为44 天，同比+2 天。3）资产减值收益前三季度为1569 万元，去年同期为损失3542 万元。4）经营净现金流前三季度为4.1 亿元，同比增加72.7%。


　　国内市场主要品牌销售好转，期待旺季提振和盈利能力改善25 年前三季度公司国内市场销售表现向好，主要品牌在第三季度均实现增长。


　　期待进入四季度冬装销售旺季后，公司收入端得以提振。另外盈利能力方面，短期受到EH 品牌出表、海外市场销售不佳、库存计提影响毛利率等多因素影响，期待历史包袱逐步减轻、业务调整逐步显效、盈利能力呈现改善。


　　我们维持公司25~27 年盈利预测为1.6/2.4/3.3 亿元，对应25/26 年PE 为21/14倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：国内外消费疲软；小品牌拓展不及预期；费用控制不当；库存积压；商誉减值风险；汇率波动。

□.姜.浩./.孙.未.未./.朱.洁.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司