五粮液(000858)：主动释放压力 追求长远发展

事件：公司发布25 年三季度报告，公司25 前三季度实现营业收入609.5 亿，同比下降10.3%，归母净利润215.1 亿，同比下降13.7%。25Q3 公司实现营业收入81.7 亿，同比下降52.7%，归母净利润20.2 亿，同比下降65.6%。我们预测公司25Q3 营业收入146.8亿，同比下降15.0%，归母净利润47.0 亿，同比下降20.0%，公司业绩表现低于预期。


　　投资评级与估值：由于外部需求环境仍然承压，下调25-27 年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为266.0、267.0、290.7 亿（前次分别为319.0、335.4、352.9 亿），同比变化-16.5%、+0.4%、+8.9%，下调原因主要系环境承压背景下公司短期营收增速下滑，当前股价对应25-27 年PE 分别为17x、17x、16x。分红率角度来看，参照前期现金分红回报规划，公司年分红底线达200 亿（25-26 年），隐含股息率达4.3%，安全边际较足，维持买入评级。根据公告，公司进行中期分红，每10 股派发现金红利25.78 元（含税），累计派发现金红利100 亿元（含税）。


　　25Q3 营收81.7 亿，同比下降52.7%，由于外部需求环境显著承压，且前期积累了一定社会库存，考虑到长远健康良性稳健发展，公司主动释放压力，有利于维护价格稳定和品牌基础。我们认为，五粮液作为浓香白酒与千元价格带头部企业，品牌基础深厚，消费者基础稳固，中长期仍将回到稳健良性增长通道。


　　25Q3 归母净利率24.7%，同比下降9.31pct。25Q3 毛利率62.6%，同比下降13.5pct，主因价格下降；营业税金率15.5%，同比提升0.62pct；销售费用率15.1%，同比提升1.06pct；管理费用率（含研发费用）8.51%，同比提升3.97pct。（营业税金率指税金及附加占营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。）? 25Q3 经营活动产生的现金流净额-28.9 亿，去年同期为163.7 亿。25Q3 销售商品提供劳务收到的现金71.4 亿，同比下降74.7%。25Q3 末应收账款融资33.4 亿，环比下降5.44亿，24Q3 末应收账款融资75.8 亿，环比下降120.0 亿。25Q3 末预收账款（合同负债+其他流动负债）96.54 亿，环比下降8.47 亿元，24Q3 末预收账款（合同负债+其他流动负债）为74.63 亿，环比下降13.18 亿。


　　股价表现的催化剂：需求复苏，批价表现超预期。


　　核心假设风险：经济下行影响白酒整体需求；食品安全事件。

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