首旅酒店(600258)：酒店管理业务快速增长 后续关注直营门店及连锁老店改造进度

公司公布2025 年第三季度报告，业绩符合预期。2025 年1-9 月，公司累计实现营业收入57.82 亿元，同比下降1.81%；归母净利润7.55 亿元，同比增长4.36%；扣非归母净利润为6.75 亿元，同比增长2.15%。公司持续推进降本增效，营业成本同比下降，财务费用也有所减少。利润增长主要得益于高毛利的酒店管理业务快速增长，其收入同比增长12.86%，有效对冲了酒店运营业务收入8.10%的下滑。单第三季度，公司实现营业收入21.21 亿元，同比下降1.60%；实现归母净利润3.58 亿元，同比下降2.21%；扣非归母净利润为3.40 亿元，同比增长0.57%。


　　2025 年单三季度，酒店市场复苏态势温和，公司经营数据展现分化。受市场环境影响，酒店业平均价格有所承压。公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为191 元，同比下降2.4%，入住率为73.6%，同比下降 0.3 个百分点；ADR 为 259 元，同比下降 2.0%。其中单三季度经济型/中高端/轻管理RevPAR 分别为158/216/93 元，分别同比变化1.4%/-6.1%/-3.5%。值得注意的是，公司整体酒店表现优于开业18 个月以上的成熟酒店（其RevPAR 同比下降7.9%），表明新开门店质量提升及产品结构优化带来了积极贡献　　


　　公司围绕“规模为先、会员为本、产品为王”三大核心战略持续推进业务发展。在规模拓展方面，新开门店387 家，其中标准管理酒店占比达56.6%，储备店中该类酒店比例提升至71.0%，中高端酒店房间量占比提升至42.5%，结构持续优化。会员运营方面，通过推出“青春卡权益”、联合《国家宝藏》IP 举办活动及落地超500 场本地生活项目，有效增强用户粘性与品牌认同。产品端则聚焦存量焕新与高端品牌布局，建国饭店、诺岚、安麓等高奢品牌新店陆续亮相，强化品牌影响力并推动区域文旅融合。整体来看，公司稳步推进品牌升级与运营优化，为后续发展奠定基础。


　　投资分析意见：从长期视角来看，公司产品与市场布局加速优化，重点发展提升如家4.0和下沉市场等产品潜力。考虑到公司供应链效率提升，但未来RevPAR 增速仍面临压力，我们小幅下调盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为9.00/10.04/10.98 亿元（前值9.44/10.79/11.42 亿元），当前股价对应25-27 年PE 为18/16/15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：全年开店计划未按期完成，标准门店开店不及预期风险。

□.杨.光./.赵.令.伊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司