丽珠集团(000513)：制剂大品种稳健增长 核心项目取得关键进展

事件：公司近期发布2025 年三季度报告：2025 年前三季度公司实现营业收入91.16 亿元，同比增长0.38%；归母净利润17.54 亿元，同比增长4.86%；扣非归母净利润17.12 亿元，同比增长4.98%。


　　2025 年第三季度公司实现营业收入28.44 亿元，同比增长1.60%；新产品市场推广和创新管线临床推进，导致销售费用和研发费用增加，归母净利润4.73 亿元，同比下降5.73%；扣非归母净利润4.54 亿元，同比下降4.58%。


　　制剂板块大品种保持增长


　　分业务板块来看，2025 年前三季度公司制剂板块中消化、精神、中药等领域大品种均同比增长，推动制剂业务整体收入企稳上升；原料药板块受部分产品下游需求减弱影响，收入同比下降，其中抗生素和宠物原料药仍保持较好增长；诊断试剂板块受呼吸产品2024 年高基数影响，收入同比下降，其中特色的自免业务仍实现较高增长。


　　核心在研项目取得关键进展


　　消化领域，新一代重磅产品P-CAB 抑制剂JP-1366 片剂已申报上市；JP-1366 针剂于2025 年3 月完成一期临床首例患者入组，近期已完成二期临床首例患者入组。


　　自免领域，IL-17A/F 抑制剂LZM012 的银屑病和强直性脊柱炎适应症均已完成三期临床研究。其中，银屑病适应症第12 周LZM012 的PASI100 应答率为49.5%，对照组司库奇尤单抗为40.2%，显示出LZM012 非劣效于司库奇尤单抗且优效于司库奇尤单抗，该适应症预计2025 年内申报上市。


　　精神领域，精神分裂症长效针剂阿立哌唑微球（Q4W）已于2025 年5 月获批上市，打破帕利哌酮长效针剂的进口垄断，预计将参加今年国家医保目录谈判，纳入医保后将进一步放量。新型高选择性KCNQ2/3 钾离子通道激动剂NS-041 的癫痫适应症已于2025 年7 月完成二期临床首例患者入组，此外NS-041 用于治疗抑郁症的临床试验申请已于2025 年10月获受理。


　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为119.35/126.18/137.57 亿元，同比增速为1.04%/5.72%/9.03%；归母净利润分别为22.01/24.39/27.51 亿元，同比增速为6.79%/10.79%/12.81%；EPS分别为2.43/2.70/3.04 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为15/14/12 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

□.谭.紫.媚./.张.懿    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司