苑东生物(688513)：新产品贡献增量 加快全面创新转型

事件：公司近期发布2025 年三季度报告：2025 年前三季度公司实现收入10.19 亿元，同比下降2.00%，主要为部分产品集采降价影响；归母净利润2.20 亿元，同比增长1.45%，剔除股权激励费用影响，同比增长2.77%；扣非归母净利润1.73 亿元，同比增长3.10%，剔除股权激励费用影响，同比增长4.69%。


　　2025 年第三季度公司实现收入3.65 亿元，同比下降1.55%；归母净利润0.84 亿元，同比增长18.52%，主要因业务结构调整，费用端优化，以及高毛利新产品贡献增量；扣非归母净利0.69 亿元，同比增长27.85%。


　　持续加大研发投入，新产品贡献增量


　　公司近三年研发投入平均占营收比例超过20%。2023 年至今每年均有不少于10 个新制剂产品获批上市，尤其加大了精麻特药产品的布局，产品矩阵更加丰富。公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品共18 个，在研麻醉镇痛项目超20 个，其中10 余个为国家精麻管制药品。近年上市的纳布啡和布托啡诺等新产品有望不断贡献增量。


　　加快全面创新转型，增资控股上海超阳


　　公司近年来正加快全面创新转型。2025 年9 月，公司进一步增资8,571.00 万元，间接持有上海超阳的股权比例由30.68%增加至51.48%，上海超阳成为公司控股子公司。有利于加快推进上海超阳的分子胶降解剂、PROTAC（蛋白降解靶向嵌合体）等核心管线的临床研究，以提升公司的持续竞争能力。


　　上海超阳在靶向蛋白降解领域构建了多条创新管线。核心管线HP-001 是一种新型口服CRBN 基础的分子胶降解剂，通过选择性招募并降解IKZF1/3，激活抗肿瘤反应，增强特异性。HP-001 目前正在开展I 期临床试验，尚未发生严重不良事件和剂量限制性毒性，整体显示出良好的安全性特征，且在不同的剂量组已观察到患者症状改善。预计HP-001 的I期临床研究数据将在明年的学术会议或国际期刊公布。


　　此外，上海超阳已于2025 年8 月18 日获得国家药监局核发的HP-001 胶囊联合地塞米松在复发难治性多发性骨髓瘤的《药物临床试验批准通知书》。联合用药临床试验目前正在进行患者招募，预计近期完成首例患者给药。


　　盈利预测及投资评级：我们预计，公司2025-2027 年营业收入分别为13.59/15.64/18.55 亿元，同比增速0.70%/15.09%/18.56%；归母净利润分别为2.45/2.80/3.33 亿元，同比增速2.99%/13.92%/19.16%；EPS 分别为1.39/1.58/1.89 元，对应当前股价PE 分别为40/35/29 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；药品带量采购降价风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。

□.谭.紫.媚./.张.懿    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司