老白干酒(600559)：业绩低于预期 报表压力加速释放

事件：公司发布25 年三季度报，25 年前三季度公司实现营业总收入33.3 亿，同比下降18.5%，归母净利润4 亿，同比下降28%。其中25Q3 实现营业总收入8.49 亿，同比下降47.5％，归母净利润0.79 亿，同比下降68.5%。我们在业绩前瞻中预测公司25Q3 营业总收入同比下降20%，归母净利润同比下降25％，公司收入利润表现低于预期。


　　投资评级与估值：由于公司业绩低于预期，下调25-27 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为5.65、6.10、6.95 亿（前次分别为7.08、7.69、8.55 亿），同比变化-28.2%、+8.1%、+13.9%，下调原因主要系外部需求环境承压背景下公司省内营收增速加速下滑，规模收缩下短期利润水平有所承压。当前股价对应的PE 分别为27x、25x、22x，与可比公司洋河股份、金徽酒、伊力特、舍得酒业等酒企PE 均值30x、27x、24x 比较估值仍处合理区间，维持增持评级。


　　25Q3 白酒收入8.42 亿，同比下降47.7%。分产品看，100 元以上收入4.21 亿，同比下降46.7%，100 元以下收入4.21 亿，同比下降48.7%。分区域看，河北营收5.38 亿，同比下降50.9%；山东营收0.51 亿，同比下降36.2%；安徽营收0.77 亿，同比下降65.0%；湖南营收1.20 亿，同比下降68.4%；其他省份营收0.52 亿，同比下降70.5%；境外营收0.05 亿，同比增长33.0％。


　　25Q3 归母净利率9.36%，同比下降6.21pct，净利率下降主因毛利率下滑及管理费用率提升。25Q3 毛利率61.4%，同比下降5.40pct；营业税金率17.9%，同比提升1.42pct；销售费用率23.7%，同比下降1.86pct；管理费用（含研发费用）率9.44%，同比提升3.39pct。（营业税金率指税金及附加占营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。）


　　25Q3 经营性现金流净额-0.76 亿，去年同期为4.19 亿。25Q3 销售商品提供劳务收到的现金8.71 亿，同比下降46.4%。25Q3 末预收账款（合同负债+其他流动负债）13.6 亿，环比下降0.77 亿，24Q3 末预收账款为19.8 亿，环比下降1.27 亿。


　　股价表现的催化剂：核心单品增速超预期；净利润增速超预期。


　　核心假设风险：经济下行影响白酒整体需求；食品安全事件。

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