上海电影(601595)：IP体系化开发推进 关注《中国奇谭2》定档

业绩回顾


　　3Q25 业绩略低于我们预期


　　公司公布3Q25 业绩：收入3.61 亿元，同增101.6%；归母净利润8,567 万元，同增123.5%；扣非归母净利润7,987 万元，同比大幅增长。净利润略低于我们预期，主要因所得税费用和少数股东损益差异。


　　发展趋势


　　《浪浪山小妖怪》贡献多维度收入和利润增量，IP 体系化开发推进。3Q25 以来，伴随重点动画电影《浪浪山小妖怪》上映，截至10 月30 日，根据猫眼专业版，其总票房超17 亿元。根据公司官方微信公众号，《浪浪山小妖怪》相关衍生品开发层面表现突出，推出衍生品800 余款，布局超过3,000 个点位，累计销售金额超2.48 亿元；IP 授权与营销合作层面，合作企业超40 家，公司预计2025 年末，消费经济终端销售金额有望突破25 亿元。我们判断《浪浪山小妖怪》在票房收入和衍生收入层面带动公司收入和利润实现增长。我们认为，重点IP 内容能够为配套商业运营提供催化，而IP 商业化进程加速也正反哺内容创作，公司IP 体系化开发初现。


　　三季度毛利率同环比大幅提升，关注《中国奇谭2》定档进展。


　　在《浪浪山小妖怪》较好的票房和衍生收益带动下，杠杆效应突出，3Q25 公司实现毛利率同环比提升至48.2%。而公司一直秉持降本增效，3Q25 经营费用仍相对节制，管理费用环比基本持平，销售费用绝对值略有增长，但销售费用率环比明显下降3.8ppt 至3.3%。根据公司官方微信公众号，展望4Q25，公司经营计划聚焦：影院降本增效、双线落实IP 项目执行拓展、产融板块提高业务融合度等；同时建议关注重点动画番剧《中国奇谭2》定档进展。


　　盈利预测与估值


　　综合考虑动画项目上线节奏、所得税费用和少数股东损益，下调25/26 年净利润22.5%/25.9%至2.01/2.12 亿元。维持跑赢行业评级，因盈利预测下调和动画项目衍生收益弹性，下调目标价13.2%至33 元，对应32 倍26 年EV/EBITDA，较现价有16.4%的上行空间。现价对应27 倍26 年EV/EBITDA。


　　风险


　　电影票房表现不及预期，IP衍生开发不及预期。

□.张.雪.晴./.焦.杉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司