新奥股份(600803)：Q3平台交易气重心转向国内 LNG接卸量稳步成长

投资要点：


　　事件：公司发布2025 年三季报，1-9 月公司实现营业收入958.56 亿元，同比下降2.91%；归母净利润34.26 亿元，同比下降1.87%，核心归母利润37.77 亿元，同比下降1.04%。单三季度公司归母净利润10.18 亿元，同比增长5.89%，核心归母利润10.41 亿元，同比下降6.89%，公司业绩基本符合我们的预期。


　　平台交易气同比微降，气源种类多元丰富。1-9 月公司平台交易气销售量达39.5 亿m^3，同比下降2.7%。Q3 在国际气价回落，国内燃气需求景气度回升的情况下，公司积极调整平台交易气贸易流向。


　　1-9 月公司国际气量销量达14.3 亿m^3，环比中期增加2.7 亿m^3，而国内气量环比1H25 增长9.9亿m^3至25.2 亿m^3。国内平台交易气客群分布广泛，其中公司LNG 接收站所在地浙江占比达51.2%，其余重要市场包括广东、重庆、山东等多个省市。1-9 月公司国内气态天然气、国内LNG 及国际天然气资源分别占比70%、19%、11%，其中切尼尔国际长协资源灵活销售至欧洲，同时公司采购6船现货资源支持国内开发。长周期来看，随着国际油价、气价有望逐渐回落，综合进口成本下降利好国内外下游市场需求提振，以及公司国际LNG 长协逐步生效，进一步丰富公司资源池，看好公司平台交易气量及盈利未来稳步成长。


　　零售气量维持增长趋势，工商业增速优于居民增速。在1-9 月全国天然气表观消费量下降0.2%的情况下，9M25 公司零售气量191.9 亿 m^3，同比增长2.0%。其中居民气量为38.0 亿m^3，同比增长1.5%；工商户气量152.1 亿m^3，同比增长2.5%。随着全国范围内居民气顺价机制加速推进，公司零售气毛差有望稳步回升，看好公司零售气量利齐升，稳步提升盈利能力。


　　舟山接收站接卸量同比提升，新奥舟山成为公司全资子公司。9M 公司旗下舟山接收站接卸量198 万吨，同比增长14.2%,增速环比中期有所提升。公司积极提升接收站支点能力，通过保税转运、小船分拨、船舶加注等模式链接多地客户并提供多元化服务，看好公司辐射范围持续提升，带动接收站接卸量稳步增加。2025 年9 月26 日，PrismEnergy 与新奥股份全资子公司新奥天津签署《股权转让协议》，将其持有的新奥舟山10%股权转让给新奥天津。新奥舟山目前已成为公司全资子公司，股比提升后，新奥舟山长期可对公司贡献更多归母利润。


　　私有化新奥能源持续推进，资产重组后可增厚投资人回报。2025 年3 月公司宣布私有化港股子公司新奥能源，截至8 月公司已收到国家发改委备案通知。目前尚未完成的交易先决条件包括ODI 等境内审批程序等，完成后即可举行新奥能源股东大会对本次交易方案进行投票表决。根据公司2026-2028 年每年现金分红比例不少于当年归母核心利润50%的分红规划，完成私有化新奥能源后股东每股收益及每股分红将获得增厚，长期可提升投资人回报。


　　盈利预测与估值：考虑到国际气价下降后海外转售气量下降，平台交易气毛差有所收窄，我们下调公司2025-2027 年归母净利润为48.25、57.55、63.87（原值为51.55、64.19、71.04 亿元，且均暂不考虑私有化新奥能源影响）。当前股价对应PE 分别为12、10、9 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：天然气价格高波动风险、零售气销售不及预期

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司