蜂助手(301382)：Q3利润同比高增 定增注入成长动力

事件：蜂助手发布2025 年三季报。公司前三季度实现营业收入15.51亿元，同比增长41.64%；实现归母净利润1.34 亿元，同比增长46.65%；实现扣非归母净利润1.32 亿元，同比增长46.60%。


　　Q3 单季度利润同比高增，毛利率回暖。公司深耕拓展各板块业务成效凸显，毛利率同比回暖，费用率控制较好。Q3 单季度实现营业收入5.68亿元，同比增长57.57%；扣非后归母净利润5668.87 万元，同比增长195.42%。Q3 单季度，公司毛利率为21.30%，同比+2.93pct；销售、管理、研发费用率分别为2.08%/1.80%/3.74% ， 分别同比-0.66pct/-0.56pct/0.31pct。同时，公司优化应收账款管理，信用减值损失计提减少，经营性现金流大幅改善。


　　定增布局算力中心、智能体终端和端侧AI 芯片。公司于9 月30 日发布2025 年定增预案，计划定增募资9.84 亿元，投向云终端算力中心（5.5 亿元）、物联网终端智能化升级（2.2 亿元）、瘦终端SoC 芯片研发（2.1 亿元）。其中，云终端算力中心一期已启动约700 个机柜建设，为公司AI 终端、云游戏等业务提供算力支持，相比租赁算算力成本大幅下降。物联网升级项目构建“端侧智能体+云端算力”架构，应用于智能音箱等终端，推动战略转型至智能化服务生态。瘦终端SoC 芯片研发项目通过自主研发SoC 芯片赋能AI 终端厂商，提供算力、算法及服务整体方案。


　　定增募投项目与公司主业协同效应显著。公司以数字虚拟商品业务为基石，拓展物联网应用解决方案和云终端技术及云服务两大业务板块，打造第二成长曲线。本次定增募投项目与公司现有业务和企业战略高度相关，有望提升公司研发实力，进一步完善公司全栈服务能力，形成云终端+算力+AI 服务战略布局，提升公司核心竞争能力和市场份额。


　　投资建议： 预计公司2025-2027 年营业收入分别为20.11/25.64/31.88 亿元，归母净利润分别为2.02/2.74/3.44 亿元。维持“买入”评级。


　　风险提示：新业务拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧。

□.曹.佩./.王.景.宜    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司