稳健医疗(300888)：消费品三季度增长提速 医疗核心产品势头强劲

投资要点：


　　稳健医疗发布2025 年三季报，前三季度业绩实现高质量增长，内生与外延共同驱动。 2025年前三季度营业收入79.0 亿元，同比增长30.1%；归母净利润7.3 亿元，同比增长32.4%，表现略超预期。第三季度单季收入同比增长27.7%至26.0 亿元，归母净利润同比大幅增长42.1%至2.4 亿元，增长势头强劲，利润率持续改善。


　　消费品业务延续高增长，核心品类与新兴渠道表现亮眼。 前三季度，消费品业务收入达40.1 亿元，同比增长19.1%，测算单三季度收入同比增长约17%，相比二季度13%的增速明显恢复。分品类看,奈丝公主卫生巾收入7.6 亿元，同比高增63.9%，引领全品类发展。


　　干湿棉柔巾与成人服饰分别实现收入11.7 亿元和7.5 亿元，同比增长15.7%和17.3%。


　　渠道方面，线上主阵地收入24.6 亿元，同比增长23.5%，其中以抖音为代表的兴趣电商实现近80%的突破性增长。线下商超亦表现亮眼，收入增长53.4%至3.6 亿元。


　　医疗业务核心品类势头延续，跨境子品牌出海成效显著。医疗业务前三季度累计收入38.3亿元，同比增长44.4%，主要由内生增长与外延并购GRI 共同拉动。核心产品线中，手术室耗材收入11.5 亿元(含GRI 并表的影响)，同比增长185.3%；高端敷料与健康个护收入分别为7.2 亿元和3.6 亿元，同比增长26.2%和24.6%，保持较高增速。销售渠道方面，国外市场收入21.8 亿元，同比增长81.7%，在东南亚、中东等地的自主品牌业务增长超过20%；C 端业务（国内药店、国内外电商）收入同比增长25.8%，跨境子品牌在亚马逊平台前三季度累计增长超45%，国际化与品牌化成效显著。


　　盈利能力保持稳定，营运效率持续改善。 前三季度毛利率同比提速0.2pct 至48.3%，与中报持平。销售费用率同比下降2.3pct 至23.7%，与中报持平，预计与GRI 并表有关，GRI 为To B 端业务，销售费用率较低；管理费用率微增0.6pct 至8.3%，主要因并购GRI增加费用所致。财务费用增加叠加所得税率提升等影响下，归母净利率仍实现同比微增0.2pct 至9.3%。截至三季度末，公司存货为21.4 亿元，较期初增长9.2%。经营活动产生的现金流量净额大幅提升至7.1 亿元，同比增长45%，显示出优秀的运营资金管理能力。


　　公司两大业务“医疗+消费”协同发展，以高品质与持续创新的产品不断获得用户认可。


　　消费品业务核心爆品引领高增，医疗业务从高基数压力中走出后恢复增长，拐点显现，并购GRI 发展海外业务，成长可期。维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为10.3/11.6/13.5 亿元，对应PE 为23/20/17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示： 行业竞争加剧风险；新品市场表现不及预期；存货增长风险

□.王.立.平./.刘.佩    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司