诺思格(301333)：Q3收入稳健增长 利润增速超预期

事件：


　　10 月28 日，公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入6.07 亿元，同比增长8.09%，归母净利润为0.96 亿元，同比增长13.21%，扣非后归母净利润为0.81 亿元，同比增长22.47%。


　　点评：


　　Q3 收入稳健增长，利润增速超预期。Q3 单季度来看，2025Q3 实现营业收入2.28 亿元，同比增长24.48%，归母净利润为0.34 亿元，同比增长32.98%，扣非后归母净利润为0.30 亿元，同比增长52.69%，收入端实现稳健增长，利润端实现超预期快速增长，我们认为主要原因是：1）去年同期利润的低基数，2）25Q3 项目结算较多。


　　毛利率同比有所下降，管理、销售费用率不断优化。2025 年前三季度，公司毛利率为35.61%，较去年同期减少3.58 个百分点，净利率为15.94%，较去年同期增加0.65 个百分点；此外，公司管理、销售费用率不断优化，其中管理费用率为10.07%，较去年同期减少5.11 个百分点；销售费用率为1.66%，较去年同期减少0.24 个百分点；财务费用率为-0.44%，较去年同期增加0.10 个百分点；研发费用率为7.54%，较去年同期增加0.03 个百分点。


　　降息周期开启+创新药支持政策出台，公司迎来快速发展机遇。随着美联储降息周期开启（2025 年9 月美联储降息25 个bp，年内有继续降息的预期），投融资有望逐步触底回暖，从而带动临床CRO 的订单业绩；此外，国内创新药支持政策的陆续出台，国内本土临床CRO 将率先受益，公司有望再次迎来快速发展机遇。


　　盈利预测与投资建议：我们预计2025 年-2027 年公司营收为7.76/8.52/9.69 亿元，同比增长4.33%/9.75%/13.79%；归母净利为1.50/1.63/1.81 亿元， 同比增长6.85%/8.83%/11.26% ， 对应PE 为33/31/28 倍，持续给予“买入”评级。


　　风险提示：新签订单不及预期、人才流失的风险、订单价格下降、汇率波动等风险。

□.周.豫./.张.崴    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司