中天科技(600522)：在手订单充足 中标首单空芯光纤

报告摘要


　　公告摘要：（1）公司发布2025 年三季报，实现营收379.74 亿元，同比增长10.65%;实现归母净利润23.38 亿元，同比增长1.19%；扣非归母净利润21.43 亿元，同比增长0.61%。


　　25Q3 营收净利短期承压，展望全年维度有望乐观。2025Q3，公司单季度实现营收143.


　　75 亿元，同比增长11.43%，环比增长3.84%。实现归母净利润7.71 亿元，同比下降9.4%，环比下降17.98%，单季度业绩有所承压，我们认为或因部分项目受季度确收影响，短期承压或不改全年趋势。2025 前三季度，公司销售毛利率为14.61%，同比降低1.22 个pct，销售净利率为6.21%，同比降低0.5 个pct，毛利率下降或由于上游铜等原材料成本上升所致。前三季度，公司销售费率/管理费率/研发费率分别为2.41%/1.52%/3.97%，同比降低0.04/0.12/0.24 个pct，费用管控能力持续提升。目前公司在手订单充足，随着四季度海风电进入实质阶段，有望实现进一步确收。截至2025 年9 月30 日，公司第五期集中竞价回购方案，已累计回购股份1879.08 万股，占公司当前总股本的比例为0.5506%，已支付总金额为25229.12 万元。


　　能源网络在手订单充足，海风海缆板块有望加速。截至2025 年10 月24 日，公司能源互联领域在手订单约318 亿元，其中海洋系列约131 亿元，电网建设约162 亿元，新能源约25 亿元。10 月20 日，2025 年北京国际风能大会上，《风能北京宣言2.0》提出中国风电发展目标：“十五五”年新增装机不低于120GW，其中海上风电年新增装机不低于15GW，未来海风板块有望迎来新需求增量。今年以来，公司连续中标南方电网阳江三山岛± 500kV 直流海缆、中广核阳江帆石二500kV 交流海缆等项目，公司“中天31”自升式起重平台与“中天39”浮式起重船承接多个项目。同时，公司围绕超高压电缆系统、特种导线、电力通信等行业难点，开发出800kV、750kV 超高压交流、直流电力电缆，可适用于雅下工程。展望未来，随着海风、特高压相关项目持续推进，公司高毛利产品结构化改善有望进一步释放业绩。


　　中标四川电信空芯光缆项目，积极布局储备1.6T/3.2T 光互联技术。公司携手国内主流通信设备商，试点空芯光纤应用于数据中心内部连接取得成功，且项目首次将O 波段反谐振空芯光纤（AR-HCF）在数据中心内部连接规模化应用，满足了AI 数据中心对高速、稳定传输的更高需求，标志着公司“空芯光纤技术”实现了从技术储备到项目应用落地的关键跨越。2025 年10 月27 日，四川电信公告其2025 年空芯光缆采购项目，公司作为第一中标候选人入围。目前，公司已打通了空芯光纤全链条核心制备技术，未来有望继续加大研发投入，为未来实现规模化部署做准备。在高速光模块赛道，公司采用VCSEL、EML、硅光三种技术路线的全系列400G 光模块均已规模量产交付。未来，公司将积极研究基于薄膜铌酸锂单波长200Gbps、400Gbps 速率调制技术，为1.6T、3.2T 下一代光互联的技术储备。


　　投资建议：公司是国内光电海缆巨头，未来海缆景气度复苏及空芯光纤需求提升，公司有望充分受益。基于海缆复苏相对延缓及空芯光纤仍在商业化初期。我们调整公司2025-2027 年净利润分别为31.13/41.27/51.82 亿元（原值为35.63 亿元/46.02 亿元/54.87 亿元，对应EPS 分别为0.91 元/1.21 元/1.52 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：海上风电装机量不及预期的风险，海风电平价的降本压力风险，上游原材料价格波动的风险，光纤光缆需求不及预期风险，市场竞争加剧的风险，市场系统性风险。

□.陈.宁.玉./.杨.雷    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司